全球资产配置(美国经济“硬着陆”风险上升 全球资产配置如何调整？)

中国基金报记者 郭玟君

近期，欧美银行业风波一再考验政策制定者的风险控制能力，同时也牵动着全球投资者的神经。一个个看似孤立的事件背后根本原因是什么？美国经济是否会“硬着陆”？全球资产配置应如何调整？就此，中国基金报记者采访了安联全球权益投资CIO梅尚纽（Virginie Maisonneuve）、渣打中国财富管理部首席投资策略师王昕杰、摩根资产管理环球市场策略师朱超平、高腾国际固定收益总监吕栋、时和家族办公室总经理周晓殷。

超宽松政策后的急剧紧缩

击破金融体系最薄弱环节

在此前推行了超宽松的货币政策后，过去一年美联储及欧洲央行急剧加息，令金融体系最薄弱的环节暴露了风险。

中国基金报：美国两家中型银行的倒闭背后深层次问题是什么？

梅尚纽：我们已告别资金零成本时代。在过去一年里，我们经历了自1980年以来最快、幅度最大的加息。

最近的事件提醒人们，利率的不断提升会引爆金融风险。在资本成本高企的情况下，风险会“水往低处流”，聚集到金融系统“最低”或最薄弱的地方。一旦经济增长放缓，它将突破薄弱环节并引发激烈的反应。

朱超平：银行爆雷的根源在于，此前美联储过度宽松的货币政策严重压低了市场利率和息差，很多银行为了维持利润只能拉长资产端的久期，导致资产负债表大幅扩张。像硅谷银行，就投了大量长期国债，在遭遇挤兑时，不得不提前卖出长期国债并招致亏损。

另一个值得关注的风险在于美国很多银行持有的CMBS（商业房地产抵押贷款支持证券）。在疫情之后这些商业房地产的空置率越来越高，将导致这些证券的现金流出现问题，进而出现违约。

王昕杰：以史为鉴，央行每每激进加息，常会带来突发事件。两家美国银行倒闭以及瑞士信贷爆出流动性问题，这些都是央行加息后遗症的早期指征，加息的副作用对经济最薄弱环节的冲击最大。

美国经济大概率将“硬着陆”

受访人士对始于硅谷银行的美国银行风波是否会继续蔓延存在不同判断，但一致认为，美国经济大概率将“硬着陆”。

中国基金报：始于硅谷银行的美国银行风波是否会继续蔓延？对美国金融市场有何影响？

朱超平：美联储和美国财政部及时为中小银行的存款提供保障，暂时阻止了中小银行挤兑问题的蔓延。储户多元化程度较高的银行，出现集中挤兑的可能性不大。我们对美国的系统性重要银行进行了测算，即便计入因久期错配而面临的减值风险因素，其资本充足率仍高于美联储要求的一级资本充足率的底线，所以，我们不太担心美国大型银行会出现类似硅谷银行的风险。

王昕杰：预计风波在金融领域更大范围内扩散的风险有限。美国大银行可能会从小银行手中赢得市场份额，从而在这场风波中相对获益。

吕栋：从事件进展来看，美联储和财政部应对及时，风险局限在可控范围。但仍需要密切关注美国储户的信心问题，如果资金依然持续从中小银行转移至大型银行，更多中小银行爆雷将危及美国整个金融体系的稳定。

中国基金报：硅谷银行风波将对美国经济带来哪些影响？

梅尚纽：美国决策层过去一直把注意力放在控制通胀，如今可能同时会关注加强对金融风险的监控。近期的银行风波可能令美国进一步收紧监管。

朱超平：尽管目前挤兑问题得到控制，但长远看，美国银行业将着力调整资产负债表结构，未来放贷会更审慎，同时提高息差，企业将面临贷款难、贷款贵问题。

王昕杰：就像谚语中那只最先嗅出煤矿中发生一氧化碳泄漏的金丝雀那样，我们相信目前已经爆出的金融业风波，标志着金融环境已经紧缩到足以将衰退提早到比市场定价反映更早的程度。

中国基金报：美国经济是否会“硬着陆”？

王昕杰：未来12个月，我们认为美国出现衰退的可能性为80%。

朱超平：美国经济实现“软着陆”的机会越来越小。历史上美联储能够实现“软着陆”的次数很少。而从美联储本轮操作看，它在通胀高达8%时才开始急剧加息，引发了上述一系列风险暴露。此外，金融和科技类头部企业中高端岗位出现了较大规模的裁员，刚刚公布的就业数据也大幅低于预期。

吕栋：快速加息尾端，往往伴随金融风险。本轮周期美联储将面对更为复杂的局面。一方面，金融体系在快速大幅度加息后开始暴露脆弱性；另一方面，通胀仍面临不确定性，尽管同比读数由基数因素下行，但超级核心通胀（核心通胀扣除房租）月环比读数近期反而有所反弹，反映通胀黏性仍较强。中小银行收紧信贷，企业裁员等因素仍需要时间传导来充分缓解通胀压力。此外，近期地缘政治的博弈影响油价走势，也为短期通胀能否抑制带来不确定性，美国所面临的滞涨风险仍在加大。

看好亚洲尤其是中国市场

资金会持续流入亚洲，看好亚洲尤其是中国市场未来表现。

中国基金报：全球资本是否会大量流向亚洲？为什么？

吕栋：美国和欧洲风险事件后，我们关注到部分海外资金回流亚洲香港，主要是分散配置的需求。此外，我们也接触到部分亚洲出海资金，回流本地市场，投资于自身更为熟悉的资产或市场，尤其在硅谷银行风险事件之后。

朱超平：A股市场今年一直处于净流入状态，我们相信流入仍将持续。如果欧美经济出现“硬着陆”，将吸引资金流出美国，流向亚洲。

周晓殷：这次欧美银行连环爆雷，对亚洲的影响并没有像2008年的全球金融危机和2011年的欧债危机那么严重。现在就断定全球资本会大量流向亚洲为时尚早。

中国基金报：在当前宏观大环境下，全球资产配置策略应如何调整？你看好的资产类别、区域及行业有哪些？

朱超平：上半年，我们的投资策略偏保守，会继续在美国国债及收益率较高的投资级信用债做一些配置。

股票方面，短期我们倾向于防守型行业。到今年三季度，美联储可能因为经济出现衰退宣布或暗示降息，届时我们可能会根据通胀及政策走势增加股票的配置。

区域上，我们比较偏好亚洲股市，继续看好中国股市全年表象，看好进口替代、先进制造业及产业升级相关板块。中国需求的回升将利好亚洲，特别是东北亚的科技产业链、东南亚地区的初级原材料和劳动密集型产品的出口。

吕栋：资产配置需要从资产相关性角度考虑。平衡配置境内外基金，平衡配置股债基金，则投资回拨的波动会比压注单一区域市场、单一资产类别更为可控。

如果境外投资者短期对于波动承受力低，则可选择配置海外货币基金，获取相对确定的收益。也可从负相关性角度，配置以中国境内固收、“固收+”为主要策略的海外基金，以平衡收益风险。当然，悲观时刻也一定会过去。如果投资者对波动具备一定的承受能力，则可以定投方式进行股债基金的投资。

从中期配置角度出发，我们看好境内权益、可转债市场、中长期中资美元投资级债券及境内短久期人民币债券。

王昕杰：总的来说，我们看好债券胜过股票。不过对债券的配置已逐渐变得更加谨慎，我们超配发达市场投资级政府债，低配高收益债，同时将黄金上调为超配。

我们仍然认为亚洲（除日本）股票的风险回报具有吸引力，其中看好中国股市。

在美国，我们看好相对防守性的行业——公用事业、健康护理及必需消费品；在欧洲，看好公用事业；在中国，看好通信服务、非必需消费品、科技及工业，这些行业均可能获益于周期性的经济好转。

周晓殷：今年如果美国停止加息，债券投资还是一个主要的配置方向。但我们必须明确让投资者知道，以往认为“债券都是刚性兑付所以不需要专业机构管理”的看法需要有所改变。