EVA财务指标(我国股权激励与员工持股计划在实践中存在的问题-投行DATA系列)

尽管股权激励在减少代理成本，激励员工追求企业价值最大化，推动所有者与经营者利益一致性方面发挥了巨大的作用，但在具体的实施过程中，还是出现了不少问题。一些股权激励变为“股权福利”，一些上市公司设置的股权激励业绩条件标准太低，几乎肯定可以完成。有些公司甚至在推出并购重组前实施股权激励，股权激励业绩条件并未剔除并购带来的业绩增长【 部分上市公司设置业绩指标时，会考虑剔除考核期进行再融资或者并购重组带来的业绩增长】，被市场戏称为“低配版”和“福利版”股权激励。此外，前后期不同激励计划业绩指标差异较大、考核指标设置不合理、考核指标随意变更、实施程序不合规、涉嫌利益输送等情形。

具体来说，包括以下四个方面。

1、市场方面，股权激励的效果受市场因素影响较大，管理层会根据市场条件相机推出激励计划。

2、方案设计层面，股权激励的行权价格、行权条件偏低，无法体现激励约束；行权条件单一，缺乏市值增长要求，使管理层普遍忽视了股价；激励方案多为一次性授予，缺乏长期效应。

从目前实践看，我国上市公司股权激励方案当中，行权条件单一。行权指标多以净利润（增长率）与净资产收益率这两个指标为主，而 EVA、非财务指标等在激励方案中应用非常之少。此外，部分上市公司行权条件过于宽松。表现在：一是净利润增长指标和净资产收益率标准定的很低，甚至相比以前年度还略有下降，二是选择业绩“低洼期”作为业绩比较的基准年度，变相降低行权条件。

部分实行股权激励的公司实施股权激励更多地是对过去经营成果的分享，而不是为了公司的未来的长远发展而采取的一项激励措施。

3、会计方面，激励费用入账价值对会计利润造成较大影响；股权激励会计的复杂性为利润操纵提供了空间。

（1）股权激励费用冲减公司利润，提高了附业绩行权条件公司的行权难度。

现行会计准则规定，对以权益结算的股份支付，企业以员工股票期权在授予日的公允价值及预计可行权数量为基础记录等待期内各期员工服务。即，股权激励计入薪酬费用，冲减公司利润。这一会计处理规定使企业的会计利润极大地受股权激励费用的影响，而管理层行权又多以会计利润为行权条件，因此，无形中提高了附业绩行权条件公司的行权难度，股权激励的效果随之大大折扣。

实践中，相当一部分公司确认的股权激励费用非常高，占公司净利润相当大的比重，部分公司股权激励无法行权的原因正是激励费用过高导致无法满足业绩行权条件，更有甚者，部分公司确认的股权激励费用过高，导致了利润巨额亏损，股权激励成了上市公司的累赘，严重违背了政策制定的初衷。

（2）股权激励会计的复杂性为管理层利润操纵提供了巨大的空间。

股份支付会计是最复杂的会计处理准则之一，因为股份支付会计的处理对象是股票期权等金融衍生产品，其确认和计量过程中不可避免会牵涉到相关产品的定价问题，而金融衍生品的定价向来是个国际性难题，特别在金融衍生品刚刚起步，个股期权尚未推出的中国，股票期权的定价就显得更为复杂，在操作层面留下了许多主观判断的成分，为管理层利润操纵提供了空间。

具体而言，我国会计准则要求按授予日股票期权的公允价值计算股权激励的入账费用，在目前市场尚未推出个股期权的条件下，相关期权价值没有现存活跃的市场价格可供参考，因此，只能按照估值技术进行计量。但按照估值技术确认期权价值会带来一个显而易见的缺点，那就是无法保证相关价格计算的可靠性。

比如，理论上股票期权的定价模型有很多，会计准则并没有规定应该采用哪一个，因此，实务中各个公司的选择就显得五花八门。例如，有公司采用蒙特卡洛模拟方法，有公司采用二项式点阵模型，有公司等则采用 BS模型。不同模型计算的结果各不相同，甚至差别巨大。即使是同一个估值模型，由于参数假设的不同，如标的股票价格波动率的计算、无风险利率的选择等均会影响期权费用的大小。特别是标的股票价格波动率的测算，对期权费用的确认更是有着举足轻重的影响。

在我国股票市场波动较大的背景下，上述参数确定的随意性将长期存在。

此外，行权等待期长短的确定，授予日的确定等，都直接影响激励费用确认的金额，而这些都是目前会计准则尚未明确规定的，所有这些均为管理层操纵利润提供了巨大的空间。

4、员工持股计划存在加杠杆，但风险揭示不足；大股东通过提供股票或资金、收益兜底、受让到期股票等方式深度参与，但一致行动关系不明；回购社会公众股被用于员工持股计划，部分员工持股计划，大股东以各种形式参与其中，常见的情形有股票来源于大股东、部分认购资金来自于大股东借款、大股东参与计划认购、大股东对员工持，股计划收益进行兜底、计划到期后的股票由大股东受让等，存在大股东利益过多涉入员工持股计划的可能，进而可能引发利益输送的问题。一些员工持股计划变为“员工炒股”：既不具备“激励性”，也不具有“长期性”，持股计划更像是员工集资炒股。

另外，实践中，也有部分员工持股计划出现了折价转让、预留股份、设置业绩考核期等股权激励化的倾向。