百济股票(IPO观察｜百济神州将“三地上市”，5年亏掉220亿，凭什么做到2000亿市值)

6月28日，百济神州有限公司（以下简称“百济神州”）于科创板首发过会，这意味着百济神州（06160.HK；NASDAQ：BGNE）距成为首家在美股、港股和A股“三地上市”的生物医药企业更近一步。

在医药界，百济神州堪称一个神奇的存在：在国内最舍得研发投入，一个试验动辄要花掉十几亿元人民币，被称为药企“研发一哥”；但同时，研发投入过高却导致公司连年亏损，近5年亏损超过220亿元；尽管公司连年亏损，但总市值却超过300亿美元，稳居中概股市值排名前20名。

研发“烧钱”惊人

最近5年亏损超220亿

百济神州是一家商业阶段的生物技术公司，专注于开发及商业化用于治疗癌症的创新型分子靶向及肿瘤免疫治疗药物。官网显示，百济神州成立于2010年；2016年在纳斯达克挂牌上市；2018年8月8日登陆港交所，成为首个在美股和港股同时上市的生物医药公司。

如今百济神州科创板上市获批，其又将成为首家在美股、港股和A股“三地上市”的生物医药企业。

2018年，百济神州在港交所上市时的发行价为108港元/股，上市后股价一路飙涨。截至6月29日，其最新收盘价214.4港元，对比发行价已接近翻倍，总市值2571亿港元；此外，截至6月29日收盘，百济神州美股报357.08美元/ADS，总市值329.53亿美元（约合2130亿元人民币）。

百济神州港股市场表现

创新药研发历来具有投入高、周期长、风险大等特点，这也导致了百济神州成立10年仍处于一路亏损、疯狂烧钱的状态。近5年来，百济神州亏损已经超过220亿，堪称“烧钱王”。

红星资本局查阅百济神州最近5年完整财报数据发现，2016-2020年，公司营业收入分别为107万美元、2.38亿美元、1.98亿美元、4.28亿美元和3.09亿美元。而这5年，百济神州归母净利润分别-1.19亿美元、-9310.50万美元、-6.74亿美元、-9.49亿美元、-15.97亿美元。公司5年时间累计亏损高达34.5亿美元，折合人民币约为223亿元。

而且百济神州的亏损幅度还在逐渐扩大，其2020年归母净利润亏损同比上年增加68%。2020年第四季度，百济神州亏损高达4.73亿美元，这是什么概念？相当于其平均该季度每天亏损超过3300万元人民币！可见创新药的研发难度之大，花钱如流水。

事实上，百济神州对于研发投入的大手笔乃业界知名。招股书显示，2017年至2020年1-9月，百济神州研发投入费用总计达到197亿元，营业收入与研发费用完全不成正比。2020年前三季度，百济神州营收仅12.59亿元，研发费用却达到66亿元，超营收4倍。

百济神州研发投入巨大

对比A股“医药一哥”恒瑞医药（600276.SH）来看，恒瑞医药2020年研发投入49.89亿元，但其当年营收高达277.35亿元，归母净利润也有63.28亿元。

百济神州的研发投入甚至引起了做空机构的质疑。2019年9月，香港投资咨询公司J Capital Research发布做空报告称，百济神州研发人员的开支畸高，“该公司要么存在极度浪费的行为，要么就是虚报开支”。不过随后百济神州回应称，做空机构报告失实、毫无依据且具误导性。

从估值不到3亿

到2000亿的创新药龙头

为何百济神州的研发投入如此惊人？

2020年10月，百济神州高级副总裁汪来曾出席第五届成都生物医药创新发展大会，他告诉红星资本局：“大家光看到百济神州特别烧钱，那是因为我们做了很多全球的三期临床试验，一个试验动辄要花掉十几亿元人民币，所以研发投资非常巨大的。”

汪来还表示，现在新药研发成本越来越高，以前一个新药平均研发成本大约10亿美元，现在差不多要14亿美元。

事实上，创业之初的百济神州曾经度过一段艰难的时光，最惨的时候公司连房租都交不上。其在2013年时估值约4000万美金，也就是3亿元人民币还不到。好在这一年百济神州做出了两个产品，卖给德国默克集团，拿到一些钱熬过最艰难时期后，到2014年就做了第一轮融资，2016年去了纳斯达克上市。

短短7年时间，百济神州从估值不到3亿，变成了2000亿市值的行业龙头。作为快速崛起的中国创新药巨头，百济神州2020年7月获得创纪录的20.8亿美元股权融资，投资者包括高瓴资本、贝壳兄弟、安进等，这也成为全球生物领域最大规模的单笔股权融资。

创始人王晓东将百济神州强大的融资能力，归结于“人傻钱多”。“我们就是认真做药，从世俗眼光看‘很傻’，科学家团队也都灰头土脸；也是这样认真的态度，得到了股东方、合作伙伴的认可”，王晓东当时这样表示。

创新药成王牌

多项成果国内首创

巨额的研发投入也将创新药打造成了百济神州的王牌，其旗下研发的多款药品均在创新性、适应症拓展等方面表现出色。

就在前不久，百济神州旗下核心产品之——治疗多种淋巴瘤的创新药“泽布替尼”（商品名：百悦泽）公布了一项重磅数据，在全球性头对头三期临床试验中，它向首个上市的同类产品、目前全球销量排名第五的重磅产品发起挑战，在临床效果的直接较量中证实了在疗效和安全性的多项指标上达到优胜。这一结果公布当天，百济神州的股价上涨超过8%。

百济神州

2019年11月15日，百济神州宣布泽布替尼通过美国食品药品监督管理局（FDA）加速批准，用于治疗既往接受过至少一项疗法的套细胞淋巴瘤（MCL）患者。泽布替尼成为迄今为止第一款完全由中国企业自主研发、在FDA获准上市的抗癌新药。

今年初，百济神州另一款自主研发的广谱抗癌药PD-1药物替雷利珠单抗（商品名：百泽安），被国际制药巨头诺华公司以高达6.5亿美元的预付款和22亿美元的交易总金额买下了部分海外市场的权益，再次刷新了国内医药行业对外授权交易的纪录。

目前，百悦泽和百泽安已获得中国国家药监局附条件批准，并分别于2020年6月和2020年3月在中国开始商业化销售。

招股书披露，百悦泽2020年1-9月的销售额超过1.6亿元；百泽安自2020年3月正式开始销售，至2020年9月30日即实现近7亿元的销售收入。

2021年5月，百济神州第三款自主研发的抗癌新药PARP抑制剂百汇泽获批上市，用于治疗既往经过二线及以上化疗、伴有胚系BRCA（gBRCA）突变的复发性晚期卵巢癌、输卵管癌或原发性腹膜癌患者。

除了上述三款已经上市的自主研发新药，百济神州的商业化产品及临床阶段候选药物共有47款，包括8款商业化阶段药物、4款已申报候选药物和35款临床阶段候选药物，其中8款自主研发候选药物处于临床在研阶段，以及36款处于临床或商业化阶段的合作产品。

今年一季度已首次扭亏为盈

从上市委审核意见来看，百济神州的商业化能力被重点关注。在审核意见中，科创板上市委要求百济神州说明的三个问题之一，即是主要产品的市场表现、获批及临床在研适应症的最新情况、与主要竞品头对头临床试验的最新进展，并要求说明百济神州的技术优势、布局优势、价格优势能否抵消产品晚于竞品上市造成的不利影响。

的确，作为一家上市药企，不仅要有自主研发创新药的能力，也要有将研发成果变现的能力。随着自主研发创新药的上市，百济神州已经就商业化在做布局，这一点直观体现在销售费用的增长上。

据招股书，百济神州的销售费用从2017年的8406万元增长至2020年前三季度的16.66亿元，已经增长了20倍。截至2020年9月30日，百济神州的销售人员为1567人。而此前公司在回复科创板上市第二轮问询时透露，2019年销售人员的数量为814人。也就是说，在2020年的前9个月，百济神州的销售团队就一下子扩张了将近800人。

招股书还提到，公司需要持续在中国和美国建立销售队伍，以支持公司自主研发药物、授权引进药物及其他药物或候选药物的商业化，这将花费大量的资本开支、管理资源及时间。

目前来看，百济神州的商业化道路已经小有成效。根据其在美股发布的最新一季报，连年亏损的百济神州在2021年第一季度首次扭亏为盈，收入为6.06亿美元，净利润为6649.5万美元。

在未来数年间，随着临床试验数据的成熟，公司或将创新成果的收获期。中信证券研报认为，公司多年在研产品陆续上市，早期研发管线布局大潜力靶点，通过商业化合作纳入新产品丰富研发管线，同时开拓国内国际广阔市场，预计随着新产品陆续上市放量，公司将迎来业绩爆发期。

红星新闻记者 李伟铭 实习记者 余冬梅

责编 任志江 编辑 邓凌瑶

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