西南证券股票(西南证券:给予中炬高新买入评级)
2023-04-28 富美财经 浏览量:次
西南证券股份有限公司近期对中炬高新进行研究并发布了研究报告《主营业务稳健增长,23年经营改善可期》,本报告对中炬高新给出买入评级,当前股价为36.38元。
中炬高新(600872)
投资要点
事件:公司发布2023年年报,全年实现收入53.4亿元,同比+4.4%,归母净利润为-5.9亿元,同比-179.8%,实现扣非归母净利润5.6亿元,同比-22.6%;其中22Q4实现收入13.8亿元,同比-18.7%,归母净利润为-10.1亿元,同比-369.4%,实现扣非归母净利润1.5亿元,同比-57.9%。
主营业务平稳增长,弱势市场表现良好。22年全年美味鲜子公司实现营收49.5亿元,同比+7.3%;分产品看,全年公司酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他产品分别实现收入30.2/5.9/5.0/7.7亿元,同比分别+7%/+9.2%/+1.9%/+9.3%,整体来看,除食用油受涨价因素影响全年增速较低外,其他主营品类均维持稳定增速。分区域看,22年公司东部/南部/中西部/北部/地区收入分别同比+0.7%/+7%/+11.2%/+12.6%,其中东部区域增速较低主要系疫情冲击餐饮渠道;中西部及北部区域得益于公司加大薄弱市场开拓力度,全年均实现双位数以上增长。渠道方面,公司加大空白市场招商力度,报告期内经销商数量净增长301家至2003家,全国地级市开发率93.5%,区县市场累计开发率68.1%;此外公司持续发力新零售及电商平台,22年线上直营收入同比增长53.8%至1.1亿元。
成本端压力明显,诉讼计提减值致使亏损。2023年公司整体毛利率为31.7%,同比下降3.2pp,其中美味鲜毛利率为30.7%,同比下降2.7pp。全年毛利率承压主要受制于1)大豆、PET瓶片等原材料价格上涨;2)低毛利大容量产品占比增长,部分稀释毛利水平。费用方面,全年销售费用率同比增加1.1pp至6.1%,主要系销售人员薪酬支出增加及业务费增加影响;全年管理费用率同比增长0.1pp至6.8%,主要由于本年发放稳岗补贴及计提绩效奖金增加(上年未完成考核目标)、管理人员薪酬支出同比增加影响。22年公司因与工业联合的未决诉讼计提预计负债约11.8亿元致使利润端显著承压,若剔除该因素影响,公司全年实现归母净利润5.9亿元,同比-21%。成本端压力显著,致使公司全年归母净利率在剔除诉讼影响后,仍同比下降3.5pp至11%。
多管齐下做深酱油,23年业绩值得期待。1)产品端方面,公司将持续推进中档减盐系列酱油开发,拥抱消费者健康需求爆发下的零添加风潮,打造全系减盐产品矩阵。2)渠道端方面,公司在坚持“稳定KA、发展BC、提振二批、攻坚餐饮”的思想基础上,通过提升经销商密度与终端直控率等手段,持续发力市场精细化开发,23年预计经销商数量有望突破2200家。3)品牌端方面,公司发挥厨邦现有品牌特点的基础上,通过空中+地面以及自媒体渠道等多维度发力,逐步提升全国品牌知名度。2023年在餐饮渠道以及消费复苏的大趋势下,公司产品渠道品牌三面发力巩固核心酱油品类优势,业绩高增值得期待。
盈利预测与投资建议。预计2023-2025年EPS分别为0.96元、1.16元、1.35元,对应动态PE分别为39倍、32倍、28倍,维持“买入”评级。
风险提示:餐饮端回暖不及预期风险,市场竞争加剧风险。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算,中信证券薛缘研究员团队对该股研究较为深入,近三年预测准确度均值为76.32%,其预测2023年度归属净利润为盈利8.06亿,根据现价换算的预测PE为35.41。
最新盈利预测明细如下:
该股最近90天内共有27家机构给出评级,买入评级16家,增持评级11家;过去90天内机构目标均价为42.2。根据近五年财报数据,证券之星估值分析工具显示,中炬高新(600872)行业内竞争力的护城河优秀,盈利能力良好,营收成长性一般。财务可能有隐忧,须重点关注的财务指标包括:应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅、经营现金流/利润率。该股好公司指标3.5星,好价格指标2.5星,综合指标3星。(指标仅供参考,指标范围:0 ~ 5星,最高5星)
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