崔莹(历史年化30%的成长股投手，勤辰崔莹如何创造年轻人的Alpha)

时代在变迁，资产管理行业也在迭代，一批又一批的80后基金经理不断在探索中成长，直至挑起了机构投资的大梁。

“抓住时代的Beta，创造年轻人的Alpha”。

这是勤辰资产创立的初衷，也体现了一群人的勤勉与朝气。

作为新锐平台型私募，勤辰资产集结了一批年轻有为的基金经理，他们公募期间代表产品长期业绩排名均处于同类前3%。其中包括以“成长股投资黑马”而闻名的原华安基金投资总监、基金经理崔莹，原鹏华基金新生代明星基金经理张航，原易方达股债双优投资经理林森，团队协作，均衡互补。

在近期的勤辰沟通会上，基金经理崔莹与我们分享了多年来的投资框架与思考。有着计算机与金融工程复合背景的崔莹，过往历史业绩十分突出。以2015年牛市高点执掌的华安逆向策略基金为例，截至2023年1月26日，六年半累计回报181.34%，远超指数。华安沪港深外延增长基金，在2016年3月至2023年1月管理期间累计回报360.29%，年化收益29.59%，在同期的874只同类产品中排名第二。（数据来源：wind；统计时间：华安逆向策略2015.06.18-2023.01.26；华安沪港深外延增长2016.03.09-2023.01.26）

“投资制胜靠的是体系，而不仅仅是对单一个股的深度挖掘。”

“在‘好阶段’重仓持有是超额收益的关键。选出十倍甚至于几十倍的优秀企业只是起点，如何能够在企业的高速成长阶段获取最大收益才是关键。”

“投资本质上是概率游戏，核心不是对错，而是正确的时候仓位有多重，错误的时候仓位尽量轻。”

“成长股最大的交易风险，不是短期暴涨后的大幅调整，而是短期暴涨后的过早离场，从而彻底与机会无关。”

崔莹对投资的很多理解有着自己的独到之处，与传统价值投资并不相同。在他看来，投资结果主要取决于平均正确率（选股成功率），所有盈利投资的平均收益率和所有亏损投资的平均亏损率这三个指标。基本面研究更多地体现在提高选股成功率，投资体系更多的作用则是“截断亏损，让利润飞奔”，后者是实现稳定收益率的关键。

多年的资产管理经验，也让崔莹总结出一套属于自己的投资方法论。在传统的选股指标下，加入了欧奈尔的CANSLIM法则，形成基本面与趋势面的共振。同时尊重市场反馈，建立机械化投资体系，严格买入卖出标准，降低情绪对投资的负面影响。

站在当下市场，时代的beta如何抓住？alpha如何创造？此次崔莹分享或许能帮投资者解答这些疑惑，也能帮助对投资理念与框架有更深的了解。

以下内容整理自勤辰沟通会实录：

体系制胜

“基本面+趋势面”双面选手

从公募到私募，有延续也有转变。一群年轻优秀的基金经理集结于勤辰，都有着多年投资经验，管理过一定规模的资金，也已经实现投资生涯从0-1的跨越，因此在勤辰的投研合作更加高效。而勤辰作为平台型私募，架构也会更加扁平化。在产业加速变迁的环境中，投资体系也能更好地做到持续迭代进化。

在崔莹看来，投资制胜靠的是体系，而不仅仅是对单一个股的深度挖掘。

“投资这件事，有些需要你去做主观判断，而有些东西可以通过客观指标去辅助。体系化、流程化的东西可以优化投资中的管理半径。”

回过头看今年的A股市场，4月底形成了一个底部，大部分人当时可能只看到了市场的利空因素，过于悲观的投资情绪也影响到了市场低点的加仓布局。而平台与投资体系的意义就在于，在遇到一些大的市场机遇或者重大市场风险时，能够保持较高的决策效率，用客观指标去降低主观判断以及舆论情绪对结果的影响。同时也可以利用大的市场波动，在较难的时刻对优质标的进行加仓，以此去把握时机而获得一个更好的超额收益。

除了搭建机械化的投资体系外，崔莹本人的框架体系也与一些基金经理有所不同。

有人走的是巴菲特式价值投资之路，有人将彼得林奇的自下而上选股策略奉为圭臬，而崔莹选择在传统的选股指标下，加入欧奈尔的CANSLIM法则，形成对基本面与趋势面的双重关注。基本面包括当季的每股盈利，年度的收益率，公司管理层情况，以及新公司新产品表现等；市场趋势，顾名思义例如市场大势的走向，机构的认同度，市场市值交易量等数据。

在“基本面+趋势面”体系中，崔莹认为，投资就是一件概率的事情，会关注三个指标：

第一是选股成功率，第二是所有盈利投资的平均收益率，第三是所有亏损投资的平均亏损率。好的投资体系就是尽可能提高平均收益率，尽可能控制平均亏损率，从而更好地去获取盈利。

然而并不是所有行业天然都有比较高的选股成功率或者正确率，也会存在行业技术迭代快或者竞争格局不明了，或者商业模式不清晰的情况。如果完全只追求一个高效率或者高的准确率，那么可能就会错失很多行业、个股。投资本质上是概率游戏，降低对选股成功率的要求，则相对应可以覆盖更多的行业，通过完善的投资体系去更好地控制下行风险，从而给到投资者一个更好的持有体验。

尊重市场，顺势而为

三分选股，七分跟踪

“在我的投资生涯中，2018年前后也经历了一个相对困惑的时期。而这时候对我影响最大的便是杰克·施瓦格的‘金融怪杰’系列书籍。”

受书本启发，崔莹对基本面趋势有了更深的认知与实践，最顶尖投资人其实没有谁是单纯地强调选股，深度研究长期持有，更多的人强调去建立一套比较完善的投资体系。其次大部分的投资人其实可能都是顺长期的大势，逆阶段性的小势。从大的维度来看，都是顺势而为。

尊重市场，顺势而为。是崔莹投资理念中很重要的一个部分。

在崔莹看来，市场在80%的时间里是有效的，换句话说市场的效率还是相当高的，而且是越来越高。从估值角度来看，很多时候标的过于便宜可能是风险而不是机会，也很容易陷入低估值陷阱。投资是一个系统性、体系化的东西，并不是一笔投资交易的对错，所以不需要确保每一次都正确，而是按照投资框架走，去获取一个比较高的年化复合收益率。

三分选股，七分跟踪。也是崔莹在投资策略上的一个总结。

“三分选股”包括选好赛道、选好公司和选好阶段，A股现阶段行业贝塔大于个股阿尔法，因此聚焦未来2-3年能够维持较高增速的行业；同时通过多层调研，核心竞争力分析去寻找高ROE、现金流较好，杠杆率较低的标的。好阶段则需要观察三个特征，即收入与利润的高速增长、市盈率高于历史平均水平、股票的强度在80%或者90%分位以上。

“七分跟踪”则是通过跟踪买在较好的位置，在正确的时候仓位重，错误的时候仓位尽量轻，从而能够拿的足够久，最终获得更好的收益表现。

在崔莹看来，在‘好阶段’重仓持有是超额收益的关键。选出十倍甚至于几十倍的优秀企业只是起点，如何能够在企业的高速成长阶段获取最大收益才是关键。

以微软为例，从1986年到今天的上涨部分其实可以分成两个阶段。第一个阶段是2000年以前的个人PC时代，windows操作系统市场占比大，当时买入股票可以获得非常大的超额收益；第二个阶段是从2014年开始，微软云计算业务被华尔街重新定价，这个阶段也可以获得非常大的超额收益。但如果在2000年到2013年，中间的这14年里选择买入，基本上收益不大，股价涨幅为0。所以其实投资的核心是找到周期的位置，在高速成长阶段去重仓持有。

崔莹认为，即使在早期1-2倍，1-3倍阶段没有买入重仓，后期的2-10倍，3-10倍也依旧能获得3-5倍的收益率空间，可见跟踪比选股更重要。成长股最大的交易风险，不是短期暴涨后的大幅调整，而是短期暴涨后的过早离场，从而彻底与机会无关。

时代的贝塔

年轻人的阿尔法

在经济转型升级过程中，我们可以看到时代的Beta。包括产业的不断加速迭代，高质量公司的不断涌现，资管行业的进一步发展，以及市场给的一个好的入场机会。

在市场动态进化过程中，我们也可以看到属于勤辰的年轻Alpha。包括基金经理不断的学习迭代，平台投研的系统支持，一群年轻人在投资路上的持续热爱与勤勉奋进。

崔莹坚定看好中国资产和中国国运。跳出短期不确定性，中长期看好国内制造业的整体优势，同时也会是未来几年行业配置的重点。在他看来，权益投资就是在较好的基础回报率之上，去做一些对的事情。

“投资最终落脚点都是资产的长期增值，让客户享受到企业发展的红利，基金赚钱的同时投资者也能赚钱。”

崔莹是这么思考，也是这么去做的。

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