招商一季报策略：全A盈利增速转正，新一轮产能扩张持续进行

张夏

核心观点：

截至4月30日，A股上市公司2023年报和2023年一季报业绩基本披露完毕。

本轮盈利周期自2020Q2开启，于21年上半年达到高点，随后持续回落，目前A股盈利出现逐渐修复迹象，一季度盈利增速小幅转正。根据一致可比口径和整体法测算，全A2023Q1/2023年报净利润增速为2.4%/-0.6%，非金融石油石化2023Q1/2023年报净利润增速为-5.6%/-3.4% 。

全A净利润增速转正，金融改善明显，非金融降幅扩大，影响因素主要有：1.原材料价格下降，成本端压力明显缓解；2.研发费用增速放缓，尤其医药、部分TMT板块 ；3.营业税金及附加增速放缓，所得税降幅扩大 ；4.公允价值变动相对较大，投资净收益降幅收窄，对盈利有进一步贡献；5.新保险合同准则之下保险企业利润实现较高增速，投资受益和公允价值变动收益驱动券商业绩高增，从而对A股盈利贡献较多增量；主板盈利增速转正，创业板增幅收窄，但创业板盈利增速仍领先于主板和科创板。主板/创业板/科创板2023Q1单季度盈利增速为3.3%/4.2%/-45.9%。

核心指数利润对比：大盘指数盈利韧性较高，沪深300增速领先，中证1000略显疲软。

净资产收益率ROE：2023Q1非金融石油石化ROE（TTM）为 7.9%，相比2023Q4降低0.2个百分点；一方面收入端相对疲弱，导致总资产周转率（TTM）进一步回落；另一方面持续去杠杆背景下资产杠杆率继续下降；此外销售净利率下滑也对ROE形成拖累。

库存持续去化：2023Q1非金融石油石化库存增速转负，目前被动去库存接近尾声，随着经济复苏推荐，企业扩张意愿增强，有望迎来新一轮补库存周期。

现金流：经营现金流增幅扩大；筹资现金流降幅收窄；投资现金流降幅收窄，由于原材料价格回落、经济复苏的推进，企业产能扩张意愿开始增强，非金融石油石化资本开支增幅扩大。

大类行业盈利强弱依次为：公用事业/消费服务>中游制造/金融地产>信息科技/资源品>医药。

2023Q1业绩增速相对较高或改善明显的行业集中在：疫后复苏的消费领域（消费者服务、家电、食品饮料等）、稳增长驱动的中游制造业（建筑、机械、汽车等），以及景气度较高的计算机、传媒和受益于低基数的非银等板块。

风险提示：业绩大幅下修。