宁波三星医疗电气股份有限公司关于对上海证券交易所问询函回复的公告

2023-04-13 富美财经浏览量：次

证券代码：601567证券简称：三星医疗公告编号：临2023-021

宁波三星医疗电气股份有限公司

关于对上海证券交易所问询函回复的公告

本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。

2023年3月30日，宁波三星医疗电气股份有限公司（以下简称“公司”）收到上海证券交易所下发的《关于对宁波三星医疗电气股份有限公司收购关联方资产事项的问询函》（上证公函【2023】0249号）（以下简称“《问询函》”），公司及全体董事、监事、高级管理人员高度重视，并积极组织相关人员就《问询函》涉及的问题进行逐项核实。本次回复中涉及的未来预测数据为评估机构基于自身专业及标的医院过往经营情况进行的判断，标的医院未来实际经营情况、业绩能否达预期尚存在不确定性，敬请广大投资者注意投资风险，理性投资。现对相关问题回复如下：

问题一：

公告显示，有3家标的公司2023年仍处于亏损状态，其中嘉兴明州护理院有限公司（以下简称嘉兴明州）亏损229.50万元、余姚明州康复医院有限公司（以下简称余姚明州）亏损220.85万元、泉州明州康复医院有限公司（以下简称泉州明州）亏损418.43万元。请公司补充披露：（1）标的公司经营及盈利模式、近三年关键经营数据情况，包括但不限于医保资质情况、科室设置、门诊人数、床位数、入院人数、床位周转率、人均门诊或住院费用等；（2）标的公司近三年主要财务数据，并结合上述情况分析相关标的业绩变动及亏损原因，评估标的公司经营能否改善及依据，在此基础上说明相关交易的必要性。

回复如下：

一、标的公司经营及盈利模式、近三年关键经营数据情况，包括但不限于医保资质情况、科室设置、门诊人数、床位数、入院人数、床位周转率、人均门诊或住院费用

（一）标的公司基本情况及经营模式如下：

■

（二）标的公司近三年关键经营数据如下：

1、嘉兴明州

■

备注：①床位周转率（次）=出院人次/日均占床

②日均占床=累计住院天数/床位实际开放天数

③嘉兴明州于2021年8月15日开业，因此2020年度无经营数据，2021年度实际经营4.5个月

2、余姚明州

■

备注：①床位周转率（次）=出院人次/日均占床

②日均占床=累计住院天数/床位实际开放天数

③余姚明州于2021年8月31日开业，因此2020年度无经营数据，2021年度实际经营4个月

3、泉州明州

■

备注：①床位周转率（次）=出院人次/日均占床

②日均占床=累计住院天数/床位实际开放天数

③泉州明州于2020年12月21日开业，2020年度未收治病人

二、标的公司近三年主要财务数据，并结合上述情况分析相关标的业绩变动及亏损原因，评估标的公司经营能否改善及依据，在此基础上说明相关交易的必要性

（一）标的公司近三年的主要财务数据

公司本次收购的三家标的医院，嘉兴明州、余姚明州、泉州明州近三年主要财务数据如下：

单位：万元

■

（二）相关标的业绩变动及亏损原因

相关标的在报告期内收入呈快速上涨趋势，但仍处于亏损状态，主要原因如下：

根据医疗服务行业单店业务发展规律及公司多年来在医院经营的经验，单体医院发展阶段一般会经历新设、培育、盈亏平衡、快速增长以及保持稳定状态等若干阶段。本次收购的相关标的尚处于培育阶段，客流快速爬坡，入院人次自然增长较快。

新开业的医院往往需要一定周期的培育，在此阶段医院通常收入小于成本费用，故一般处于亏损状态；截至2023年12月31日，嘉兴明州开业16.5个月，泉州明州开业24个月，余姚明州开业16个月，三家医院经营时间未达或刚达盈亏平衡时间点，其业绩亏损情况符合行业惯例。因此，3家标的医院2023年度仍处于亏损状态。

（三）评估标的公司经营能否改善及依据

整体而言，标的公司处于培育阶段，目前月度经营情况已实现盈亏平衡，标的公司预计将进入快速增长阶段，未来经营改善较为确定。具体情况如下：

1、嘉兴明州

嘉兴明州于2021年8月开业，当年经营时间为4.5个月，开放床位48张，日均占床5张，床位使用率10.42%，床位周转率2.2；2023年度末已开放床位99张，日均占床46张，床位使用率46.46%，床位周转率5.15，床位周转率及使用率均大幅上升，发展态势良好。且2023年11至12月床位使用率均超过70%，月营业收入超过100万元，已跨过盈亏平衡点，经营进入快速增长阶段。

2023年1-2月嘉兴明州护理病区日均占床超过33张，重症康复病区日均占床超过42张，嘉兴明州营业收入已超过220万元，净利润为8万元。

基于康复专科医院发展规律，结合标的医院2023年全年以及2023年1-2月经营数据，判断标的医院快速增长势头能够延续。

2、余姚明州

余姚明州于2021年8月开业，当年经营时间4个月，开放床位68张，日均占床2张，床位使用率2.94%，床位周转率10；2023年度末已开放床位149张，日均占床82张，床位使用率54.75%，床位周转率4.63，床位使用率大幅上升，发展态势良好。且2023年10至12月床位使用率均已超过70%，月营业收入超过200万元，已跨过盈亏平衡点，经营进入快速增长阶段。

2023年1-2月余姚明州普康病区日均占床超过68张，HDU病区日均占床超过54张，ICU病区日均占床超过2张（ICU病区为余姚明州2023年重点推进科室）。2023年1至2月，余姚明州营业收入已超过750万元，净利润为69万元。

基于康复专科医院发展规律，结合标的医院2023年全年以及2023年1-2月经营数据，判断标的医院快速增长势头能够延续。

3、泉州明州

泉州明州于2020年12月开业，2021年度已开放床位138张，实际日均占床22张，床位使用率15.94%，床位周转率10.78；2023年度末已开放床位182张，日均占床95张，床位使用率52.20%，床位周转率9.35，床位使用率大幅上升。且2023年11至12月床位使用率均已超过50%，月营业收入超过300万元，已跨过盈亏平衡点，经营进入快速增长阶段。

2023年1-2月泉州明州普康病区日均占床超过110张，HDU病区日均占床超过48张。2023年1至2月，泉州明州营业收入已超过680万元，净利润为35万元。

基于康复专科医院发展规律，结合标的医院2023年全年以及2023年1-2月经营数据，判断标的医院快速增长势头能够延续。

（四）相关交易的必要性

一方面，连锁医疗服务业务是公司长期以来的战略布局。公司自2015年开始在医疗服务领域进行产业布局，经过多年发展，形成良好的连锁化医院管理运营体系，并逐步在重症康复领域积累口碑和竞争优势。目前公司拥有19家医院，医院运营情况良好，整体发展符合预期。2021年度，公司医疗服务收入达13.86亿元，占上市公司总体收入19.73%。本次收购相关医院符合公司一贯业务发展战略。

另一方面，本次交易标的业务与公司现有医疗业务具有协同性，有利于进一步扩大连锁医疗规模，提升公司医疗板块的经营规模和盈利水平，进一步增强公司在康复领域的整体实力和市场竞争优势，更好发挥规模效应。

加之本次收购的3家亏损医院预计在2023年度实现盈利，通过本次收购，有望进一步增厚上市公司业绩，更好地为股东创造回报。

问题二

公告显示，公司拟分别以3700万元、8400万元、11200万元、12900万元、22400万元收购嘉兴明州、衢州明州医院有限公司（以下简称衢州明州）、余姚明州、泉州明州、湖州浙北明州医院有限公司100%股权（以下简称湖州明州），交易价格采用收益法作为评估结果，作价分别是标的公司2023年经审计净资产的10.93倍、5.68倍、3.59倍、6.08倍和2.16倍，溢价率较高。除湖州明州外，其他标的公司股权架构中都存在控股股东的直接关联方何锡万（系公司实际控制人郑坚江配偶的兄弟）。请公司补充披露：（1）相关收益法预测的主要参数，包括但不限于主要预测期间各主营业务板块的营业收入、净利润假设、折现率选取等；（2）结合相关业务板块实际经营情况，包括但不限于门诊及住院人数、床位数、床位周转情况、人均门诊及住院费用、医保结算情况及与同行业的对比情况等，具体说明相关预测参数的依据及合理性，与历史数据存在差异的原因；（3）结合近年可比交易定价情况，评估方法及评估参数选取情况，进一步说明本次交易估值的合理性及公允性，尤其是部分标的公司收入规模较小、净利润亏损仍估值较高的原因及合理性；（4）标的公司自成立以来的历次股权出资、转让行为、对应的出资、转让方及交易作价情况，并结合标的公司历史财务数据和经营数据情况，说明相关作价与本次交易定价存在差异（如有）的原因及合理性，是否存在向关联方和潜在利益相关方输送利益的情形。请评估师对上述问题发表意见。

回复如下：

一、相关收益法预测的主要参数，包括但不限于主要预测期间各主营业务板块的营业收入、净利润假设、折现率选取等

（一）余姚明州的收益法具体测算过程

1、营业收入预测

余姚明州收入来源于主营业务收入（门诊收入、住院收入）和其他业务收入，其中主要收入来源于住院收入。

住院收入预测如下表：

收入金额：万元床位数：张床日费：元/床/日

■

备注：

①日均占床=累计住院天数/床位实际开放天数，其中2023年度各病区开放非全年度，床位实际开放天数304天，其余年度是365天

②住院收入=日均占床×床日费×床位实际开放天数

③病床使用率=日均占床/开放床位

④如数据与表格计算数据存在差异，系四舍五入造成。

日均占床较历史数据有所增加原因为：2023年日均占床为82张，全年逐月递增，1月日均占床22张，到12月日均占床已达140张；2023年预测数为146张，其中2023年1月、2月日均占床已达127张、120张。后续年度逐年提升的主要原因系开放床位增加，同时医院经营日趋成熟，在当地知名度和影响力提升，入院病人将逐步增加。

床日费与历史数据相比增加的原因：2023年12月床日费已达988.48元，2023年1月、2月实际床日费分别为1139.98元、1051.98元，2023年预测床日费为1030.42元，与近期基本持平。2023年度主要考虑到ICU投入运营，预计后续年度占床病人构成较2023年度有所变化，未来床日费更高的HDU及ICU占床将进一步提升。

预测年度床位数增加，主要系该医院大楼部分区域尚未投入使用。根据后续经营安排，将于2023年及以后年度在医院大楼新增床位至330张。

营业收入构成如下：

单位：万元

■

余姚明州2023年10至12月病床使用率均已超过70%，月营业收入超过200万元，已跨过盈亏平衡点，经营进入快速增长阶段。

此外，该等收入预测均充分考虑医保扣款的影响。

基于康复专科医院发展规律，以及标的医院2023年以及2023年1-2月经营数据，预计标的医院2023年经营数据能够延续快速增长趋势。

2、营业成本预测

营业成本包括主营业务成本及其他业务成本，其中主营业务成本预测根据成本分类分别按变动费用和固定费用进行预测，预测如下表：

单位：万元

■

其中：变动成本中的门诊成本、住院成本、检验费、咨询费、其他费用（可变）分别按门诊收入加住院收入占比预测；人工成本按医护人员人数及年均薪酬预测；固定成本中折旧费与装修费按需要的设备折旧及装修摊销预测，租赁费按合同预测，其他费用（固定）等固定成本按金额控制。

预测期毛利率与2023年度毛利率比较如下表：

单位：万元

■

2023年以后年度毛利增加是由于预测收入规模快速增长，规模效应有所体现，相对固定成本增加幅度较小，导致毛利率增长。

3、费用预测

销售费用、管理费用的预测分别按固定费用和变动费用分别预测，预测后占收入比如下表：

单位：万元

■

因2023年营业收入增长较快，销售费用中人员薪酬、业务招待费、广告宣传费相对固定，增长幅度远低于营收增长幅度，规模效应导致2023年销售费用率大幅下降。后续年度收入增速放缓，销售费用率相对保持稳定。从实际经营情况来看，2023年1月、2月销售费用率分别为9.43%、9.54%，2023年预测值符合实际变动趋势。

2023年管理费用比2023年总额减少原因，为原未开病区的装修摊销、折旧费等固定费用在2023年度归属于管理费用，2023年新开病区后，该费用从管理费用归属到医疗成本，导致2023年管理费用率大幅下降。后续年度收入增速放缓，管理费用中薪酬等略有增加，管理费用率相对保持稳定。从实际经营情况看，2023年1月、2月管理费用率分别为16.12%、20.86%，2023年度管理费用占比维持整体下降趋势不变。

4、净利润预测

单位：万元

■

5、余姚明州未来股权自由现金流预测

单位：万元

■

6、折现率的确定

①无风险报酬率Rf

10年期中债国债收益率作为无风险收益率

②市场风险溢价ERP的确定

银信资产评估有限公司2023年度基准日评估项目的ERP统一选定为6.16%。

③确定对比公司相对于股票市场风险系数β（UnleveredBeta）

首先按证监会卫生行业选取可比公司，选取标准为：近2年盈利，上市2年以上，只发行A股，所从事的行业或其主营业务为医疗服务，或者受相同经济因素的影响，并且主营该行业历史不少于2年。

选取对比公司后通过同花顺获取可比公司的β，再对其进行修正如下表：

■

④估算公司特有风险收益率Rs

综合考虑被评估单位的个别风险一般，本次取特殊风险2.00%。

⑤确定股权收益率Re

按照上述数据，计算股权收益率如下：

Re＝Rf+β×ERP+Rs

＝2.84%+1.0608×6.16%+2.00%

＝11.37%

7、评估值的确定

单位：万元

■

根据上述预测，余姚明州收入在2023年至2027年稳步增长，2023年收入及毛利率较2023年度有快速的增长。2023年度仍处于开业初期，收入规模及平均病床使用率较低。但以2023年末病床使用率来看，病床使用率已达一定水平，同时考虑到余姚市系宁波大市范围内经济发展水平较强区域，预计2023年及以后年度预测床位数、病床使用率将逐步增长。收入增长主要是由于床位数增加、病床使用率稳定提高，预测较为合理。

（二）衢州明州的收益法具体测算过程

1、营业收入预测

衢州明州收入来源于主营业务收入（门诊收入、住院收入）和其他业务收入，其中主要收入来源于住院收入。

住院收入预测如下表：

收入金额：万元床位数：张床日费：元/床/日

■

备注：

①日均占床=累计住院天数/床位实际开放天数

②住院收入=日均占床×床日费×床位实际开放天数

③病床使用率=日均占床/开放床位

④如数据与表格计算数据存在差异，系四舍五入造成。

日均占床较历史数据有所增加原因为：2023年日均占床为174张，全年呈递增趋势，1月日均占床151张，到12月日均占床已达199张；2023年预测数为189张，在上年末实际占床数基础上基本持平。后续年度逐年提升的主要原因系开放床位增加，同时医院经营日趋成熟，在当地知名度和影响力提升，入院病人将逐步增加。

床日费与历史数据相比增加的原因：2023年预测床日费为778.41元，相较2023年12月床日费714.86元，略有增加。主要为2023年度重症病人收入逐年增加，病人结构调整导致床日费用提升。

预测年度床位数增加，主要系2023年将利用现有可用空间预计新增38张床位。

营业收入构成如下：

单位：万元

■

衢州明州经过前期的培育，2023年已实现盈利，日均占床数保持稳定并逐步增长，发展态势良好，经营进入稳定阶段。

2023年1-2月衢州明州康复病区日均占床超过153张，平均床日费超过520元/床/日；重症康复病区日均占床超过38张，平均床日费超过2000元/床/日。2023年1至2月，衢州明州营业收入已超过850万元，净利润138万元。

此外，该等收入预测均充分考虑医保扣款的影响。

基于康复专科医院发展规律，以及标的医院2023年1-2月日均占床数据、病床使用率，认为标的医院2023年经营数据能够延续2023年的快速增长趋势。

2、营业成本预测

营业成本包括主营业务成本及其他业务成本，其中主营业务成本预测根据成本分类分别按变动费用和固定费用进行预测，预测如下表：

单位：万元

■

其中：变动成本中的门诊成本、住院成本、检验费、咨询费、其他费用（可变）、其他业务成本分别按门诊收入加住院收入、其他业务收入占比预测；人工成本按门诊收入加住院收入预测；固定成本中折旧费与装修费按需要的设备折旧及装修摊销预测，租赁费按合同预测，其他费用（固定）等固定成本按金额控制。

预测期毛利率与2023年度毛利率比较如下表：

单位：万元

■

2023年及以后年度毛利率增加是由于收入规模增长后，相对固定成本增加幅度较小，使得毛利率增长。与其他已收购康复专科医院毛利率对比，预测年度毛利率处于合理水平。

3、费用预测

销售费用、管理费用的预测分别按固定费用和变动费用分别预测，预测后占收入比如下表：

单位：万元

■

衢州明州销售费用预测年度占比小幅降低，管理费用占比小幅波动，系营业收入逐年递增所致。

4、净利润预测

单位：万元

■

5、未来股权自由现金流预测

单位：万元

■

6、折现率的确定

①无风险报酬率Rf

10年期中债国债收益率作为无风险收益率

②市场风险溢价ERP的确定

银信资产评估有限公司2023年度基准日评估项目的ERP统一选定为6.16%。

③确定对比公司相对于股票市场风险系数β（UnleveredBeta）

选取对比公司后通过同花顺获取可比公司的β，再对其进行修正如下表：

■

④估算公司特有风险收益率Rs

综合考虑被评估单位的个别风险一般，本次取特殊风险2.00%。

⑤确定股权收益率Re

按照上述数据，计算股权收益率如下：

Re＝Rf+β×ERP+Rs

＝2.84%+1.0608×6.16%+2.00%

＝11.37%

7、评估值的确定

■

衢州明州在2023年现有床位数基础上，利用新增床位数，同时日均占床逐年提升，床日费逐年略有提升。考虑到衢州明州未来新增床位数、病床使用率进一步提高，得出了本次收益法估值。

考虑到已收购的同类康复专科医院在收购后日均占床、床日费均保持在较高的水平，衢州明州收益法估值具有一定的合理性。

（三）嘉兴明州的收益法具体测算过程

1、营业收入预测

嘉兴明州收入来源于主营业务收入（门诊收入、住院收入）和其他业务收入，其中主要收入来源于住院收入。

预测住院收入如下表：

收入金额：万元床位数：张床日费：元/床/日

■

备注：

①日均占床=累计住院天数/床位实际开放天数

②住院收入=日均占床×床日费×床位实际开放天数

③病床使用率=日均占床/开放床位

④如数据与表格计算数据存在差异，系四舍五入造成。

日均占床较历史数据有所增加原因为：2023年日均占床为46张，全年呈递增趋势，日均占床从1月22张到12月已达74张；2023年1月、2月日均占床分别为73张、76张，2023年预测数为107张，在近期实际占床数基础上有所增长，主要原因系开放床位增加，同时医院经营日趋成熟，在当地知名度和影响力提升，入院病人将逐步增加。

床日费与历史数据相比增加的原因：2023年12月床日费已达488元，2023年1月、2月床日费分别为512.70元、495.25元，2023年预测床日费为538.17元，相较近期床日费略有增加，主要为病人结构调整所致。后续年度床日费略有增长，系重症占比进一步提升所致。

预测年度床位数增加，主要系2023年及以后年度医院大楼部分科室将投入运营，床位数将逐步增加至180张。

营业收入构成如下：

单位：万元

■

嘉兴明州2023年1-2月护理病区日均占床超过33张，重症康复病区日均占床超过42张，嘉兴明州营业收入已超过220万元，净利润为8万元。

此外，该等收入预测均充分考虑医保扣款的影响。

基于康复专科医院发展规律，以及标的医院2023年1-2月日均占床数据、病床使用率，评估机构认为标的医院2023年经营数据能够延续2023年11至12月的快速增长趋势。

2、营业成本预测：

营业成本包括主营业务成本及其他业务成本，其中主营业务成本预测根据成本分类分别按变动费用和固定费用进行预测，预测如下表：

单位：万元

■

其中：变动成本中的门诊成本、住院成本、检验费、咨询费分别按门诊收入、住院收入占比预测；人工成本按医护人员数量及平均薪酬预测；固定成本中折旧费与装修费按需要的设备折旧及装修摊销预测，租赁费按合同预测，其他费用（固定）等固定成本按金额控制。

预测期毛利率与2023年度毛利率比较如下表：

单位：万元

■

2023年及以后年度毛利率增加是由于收入规模增长后，相对固定成本增加幅度较小，使得毛利率增长。

3、费用预测：

销售费用、管理费用的预测分别按固定费用和变动费用分别预测，预测后占收入比如下表：

单位：万元

■

嘉兴明州销售费用与管理费用占比2023年增加，主要是2023年预测收入大幅增长，固定费用基本维持稳定，占比逐步降低，随之销售费用及管理费用占比有所降低。

因2023年营业收入增长较快，销售费用中的人员薪酬、业务招待费、广告宣传费相对固定，增长幅度远低于营收增长幅度，规模效应导致2023年销售费用率大幅下降。后续年度收入增速放缓，销售费用率相对保持稳定。

2023年管理费用比2023年总额基本持平，管理费用占收入比下降较明显，系营业收入大幅上升所致。后续年度收入增速放缓，管理费用中薪酬等略有增加，管理费用率相对保持稳定。

4、净利润预测

单位：万元

■

5、未来股权自由现金流预测

单位：万元

■

6、折现率的确定

①无风险报酬率Rf

10年期中债国债收益率作为无风险收益率

②市场风险溢价ERP的确定

银信资产评估有限公司2023年度基准日评估项目的ERP统一选定为6.16%。

③确定对比公司相对于股票市场风险系数β（UnleveredBeta）

选取对比公司后通过同花顺获取可比公司的β，再对其进行修正如下表：

■

④估算公司特有风险收益率Rs

综合考虑被评估单位的个别风险一般，本次取特殊风险2.00%。

⑤确定股权收益率Re

按照上述数据，计算股权收益率如下：

Re＝Rf+β×ERP+Rs

＝2.84%+1.0608×6.16%+2.00%

＝11.37%

7、评估值的确定

■

嘉兴明州在2023年现有床位数基础上，利用新增床位数，同时日均占床分年度逐步提高至约89%的水平；床日费保持在最新床日费水平不变。考虑到嘉兴明州未来新增床位数、病床使用率进一步提高，得出了本次收益法估值。

（四）湖州明州的收益法具体测算过程

1、营业收入预测

湖州明州收入来源于主营业务收入（门诊收入、住院收入、体检收入）和其他业务收入，其中主要收入来源于住院收入。

住院收入预测如下表：

收入金额：万元床位数：张床日费：元/床/日

■

备注：

①日均占床=累计住院天数/床位实际开放天数

②住院收入=日均占床×床日费×床位实际开放天数

③病床使用率=日均占床/开放床位

④如数据与表格计算数据存在差异，系四舍五入造成。

该院原病床数为326张，2023年经过床位改造，床位数增加至335张，2023年床位进一步增加至344张。2023年病床使用率为88.76%，相对较高，主要原因为2023年四季度呼吸内科就诊病人大幅度增加，预计2023年后会逐步放缓至平稳状态。

营业收入构成如下：

单位：万元

■

2、营业成本预测

营业成本包括主营业务成本及其他业务成本，其中主营业务成本预测根据成本分类分别按变动费用和固定费用进行预测，预测如下表：

单位：万元

■

其中：变动成本中的门诊成本、住院成本分别按占门诊收入、住院收入占比预测，人工成本按住院收入加门诊收入占比预测，劳务费、检验费等按照营业收入增长比例进行预测；固定成本中折旧费与摊销费用按需要的设备折旧及装修摊销预测，租赁费按合同预测。

预测期毛利率与2023年度毛利率比较如下表：

单位：万元

■

3、费用预测

销售费用、管理费用的预测分别按固定费用和变动费用分别预测，预测后占收入比如下表：

单位：万元

■

湖州明州销售费用、管理费用占比预测较平稳，未来年度占比逐年减少系由于预测收入增长幅度略高于费用增长幅度所致。

4、净利润预测

单位：万元

■

5、未来股权自由现金流预测

单位：万元

■

6、折现率的确定

①无风险报酬率Rf

10年期中债国债收益率作为无风险收益率

②市场风险溢价ERP的确定

银信资产评估有限公司2023年度基准日评估项目的ERP统一选定为6.16%。

③确定对比公司相对于股票市场风险系数β（UnleveredBeta）

首先按新证监会卫生行业选取可比公司，选取标准为：近2年盈利，上市2年以上，只发行A股，所从事的行业或其主营业务为医疗服务，或者受相同经济因素的影响，并且主营该行业历史不少于2年。

选取对比公司后通过同花顺获取可比公司的β，再对其进行修正如下表：

■

④估算公司特有风险收益率Rs

综合考虑被评估单位为综合医院，其个别风险低于康复医院，本次取特殊风险1.00%。

⑤确定股权收益率Re

按照上述数据，计算股权收益率如下：

Re＝Rf+β×ERP+Rs

＝2.84%+1.0608×6.16%+1.00%

＝10.37%

7、评估值的确定

■

根据上述分析，湖州明州在收入成本费用上无重大变化，收入增长较小，预测较为谨慎合理。

（五）泉州明州的收益法具体测算过程

1、营业收入的预测

泉州明州的收入来源于主营业务收入（门诊收入、住院收入）和其他业务收入，其中主要收入来源于住院收入。

住院收入预测如下表：

收入金额：万元床位数：张床日费：元/床/日

■

备注：

①日均占床=累计住院天数/床位实际开放天数

②住院收入=日均占床×床日费×床位实际开放天数

③病床使用率=日均占床/开放床位

④如数据与表格计算数据存在差异，系四舍五入造成。

日均占床较历史数据有所增加原因为：2023年日均占床为95张，全年逐月递增，1月日均占床50张，到12月日均占床已达109张；2023年预测数为172张，2023年1月、2月日均占床已达107张、118张，在近期实际占床数基础上有所增加。主要原因系开放床位增加，同时医院经营日趋成熟，在当地知名度和影响力提升，入院病人将逐步增加。

床日费与历史数据相比增加的原因：2023年12月床日费已达932.44元，2023年1月、2月床日费分别为1035.04元、981.93元，2023年预测平均床日费为1,075.76元，相较近期实际床日费略有增加。根据2023年最新床日费预测2023年各科室床日费，2024年及以后年度床日费变动主要是各病区床位日均费及占床结构不同导致。根据2023年最新床日费预测2023年各科室床日费，2024年及以后年度床日费变动主要是各病区床位日均费及占床结构不同导致。

2023年12月泉州明州的病床使用率为58%，医院大楼部分区域尚未投入使用或仅开放少量床位。根据后续经营安排，将在2023年及以后年度新增床位至298张。

营业收入构成如下：

单位：万元

■

由上表可知，泉州明州在2023年日均占床数快速增长，发展态势良好，至2023年11至12月病床使用率均已超过50%，月营业收入已超过300万元，经营进入快速增长阶段。泉州明州经内部测算，当其月收入超过300万元时，即可跨过盈亏平衡点。

2023年1-2月泉州明州康复科病区日均占床超过110张，其中HDU病区日均占床超过50张。2023年1至2月，泉州明州营业收入已超过680万元，净利润为35万元。

基于康复专科医院发展规律，以及标的医院2023年1-2月日均占床数据、病床使用率，认为标的医院2023年经营数据能够延续2023年的快速增长趋势。

2、营业成本的预测

营业成本包括主营业务成本及其他业务成本，其中主营业务成本预测根据成本分类分别按变动费用和固定费用进行预测，预测如下表：

单位：万元

■

其中：变动成本中的门诊成本、住院成本、水电费、维修费、低耗品费、劳务费、废物处置费、检验费、其他费用分别按门诊收入加住院收入占比预测，人工成本按医护人员人数及年均薪酬预测；固定成本中折旧费、软件系统费、装修费按需要的设备折旧、软件使用权及装修摊销预测，租赁费、咨询费按合同预测。

预测期毛利率与2023年度毛利率比较如下表：

单位：万元

■

2023年及以后年度毛利率增加主要原因为：（1）随着占床数增加，医院收入规模进一步提升，规模效应逐步显现，固定成本增幅较小，促使毛利率提升；（2）业务构成优化，未来将新增ICU科。该等业务毛利率相对更高。

3、费用的预测

销售费用、管理费用的预测分别按固定费用和变动费用分别预测，预测后占收入比如下表：

单位：万元

■

销售费用2023年较2023年增加较多，主要原因为泉州是公司在福建省首家医院，为快速占领市场、提高医院在当地市场知名度，预计销售费用投入增加较多。2023年将加大对儿童康复、胃肠镜等新业务的拓展，也会导致销售费用的增加。从实际经营情况来看，2023年1月、2月销售费用率分别为9.16%、9.52%，2023年预测值符合实际变动趋势。

管理费用2023年较2023年增加较多，主要原因为2023年预测考虑泉州明州经营规模扩大，新增租赁大楼8-10层（6198平方米）。该部分未开病区的装修摊销、折旧费等固定费用在2023年度归属于管理费用，故导致2023年管理费用增加184.63万元。同时随着营业收入增加，管理费用中薪酬和业务招待费等有所增加，也会导致2023年管理费用较2023年增加。从实际经营情况来看，2023年1月、2月管理费用率分别为12.06%、18.15%，2023年预测值符合实际变动趋势。

4、净利润预测

单位：万元

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5、未来股权自由现金流预测

单位：万元

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6、折现率的确定

①无风险报酬率Rf

10年期中债国债收益率作为无风险收益率

②市场风险溢价ERP的确定

银信资产评估有限公司2023年度基准日评估项目的ERP统一选定为6.16%。

③确定对比公司相对于股票市场风险系数β（UnleveredBeta）