张明：比特币一个简洁的价格分析框架

图1反映了2013年以来美元价格走势的相关时间序列。由此可以看出，自2017年以来，比特币价格走势大幅上涨，并呈现出强烈的波动性。比特币到目前为止，价格已经出现了三个高点，分别是 2017 年 12 月、2019 年 6 月和 2021 年 2 月。

为比特币的价格走势建立分析框架，首先要明确比特币是风险资产还是避险资产。有观点认为比特币 分析，由于比特币总量固定为2100万，比特币与黄金价值具有同等的抗通胀能力。然而，如图 2 所示，在 2017 年至 2018 年间，比特币 价格与黄金价格走势之间存在正相关关系。2019年以来，两者的关系转为显着负相关。

由于 比特币 与黄金价格的相关性在历史上是不稳定的，我们可以再看看 比特币 价格与商品价格之间的关系。如图3所示，自2017年以来，比特币的价格走势与CRB商品价格指数的走势呈显着正相关。

综上所述，比特币的性质更像是一种典型的风险资产。让我们再看看价格与全球金融市场波动水平之间的比特币 相关性。如图 4 所示，总体而言，自 2017 年以来，比特币价格变化与全球金融市场的波动程度（VIX 指数）呈显着负相关。这进一步强化了 比特币 是风险资产的说法。

由于我们讨论的是比特币美元的价格走势，美元作为计价货币的强弱应该与比特币的价格走势负相关。此外，美元也是典型的避险资产，按理说也应该与比特币的价格走势负相关，属于风险资产。如图 5 所示，自 2017 年以来，比特币 价格走势与美元指数走势之间确实存在显着的负相关。

风险资产和避险资产的价格都受到全球流动性状况的影响。如图6所示，自新冠疫情爆发以来，比特币价格变化与美联储资产负债表总资产变化呈显着正相关，美联储总资产变化一直领先于比特币 价格变化。

此外，美国利率的变化也反映了全球流动性和成本的变化。按理说，比特币价格应该与美国利率走势呈负相关。如图7所示，2017年以来，比特币价格变化与美国10年期国债收益率变化存在一定的负相关，但相关性相对较弱，领先-滞后关系也较发生品种。例如，新冠爆发后比特币价格的大幅上涨，似乎与新冠爆发后美国10年期国债收益率的大幅下跌相关。但自 2020 年下半年以来美国债券收益率的回升似乎并未对 <

总而言之，以析表明比特币是典型的风险资产。由于其总量有限，新增量逐渐下降，其价格受需求端影响较大。由于比特币 实际应用的机会很少，比特币 需求主要由投机需求驱动。作为风险资产，比特币的价格与商品价格指数和全球流动性状况正相关比特币 分析，与黄金价格、全球金融市场波动程度、美元指数、10年期负相关国债收益率。

最后，值得注意的是，比特币价格与10年期国债收益率变化的相关性较弱，而比特币与金价走势的相关性在2019年左右呈方向性变化。

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