不抛弃不放弃！巴菲特为何重金押注石油股？

就算是被奉为“股神”的沃伦·巴菲特（Warren Buffett）也在石油股上频频踩雷，2008年对一家石油公司的投资让他损失惨重，之后好不容易在2014年从另一家石油公司脱身。这些经历让巴菲特向股东保证他已经吸取了教训。然后，去年巴菲特又向石油股押注了390亿美元。在本周末举行的公司年度股东大会上，巴菲特毫无疑问会面临有关他这一急剧转变的质疑。投资者希望巴菲特及其副手概述导致他们持有二叠纪盆地两个最大生产商大量股份的想法，并解释他们对石油以及石油钻探商的未来前景，特别是在全世界都寻求减少对化石燃料的依赖的情况下。这次有什么不同？巴菲特在2008年积累了石油生产商康菲石油公司的大量股份。当全球经济衰退袭来时，康菲石油公司的股价跟随油价暴跌。伯克希尔经历了自巴菲特在60年代接管该公司以来最糟糕的一年。伯克希尔董事长兼首席执行官巴菲特在2009年初向股东哀叹道：“到目前为止，我完全错了。”而后伯克希尔再次尝试押注石油股。在接下来的几年里，它多次投资埃克森美孚，只是在2014年抛售了全部股份，当时油价开始出现现代历史上最严重的回调之一。巴菲特在伯克希尔2015年股东大会上表示：“我们不会经常购买石油和天然气股票。”现在，西方石油公司引起了巴菲特的注意。2023年3月，西方石油公司的股价不断上涨，但没人知道原因。直到该公司的首席执行官维姬·霍尔卢布（Vicki Hollub）在11月的一次座谈会晚宴上分享的谈话记录才揭示了答案。这份谈话记录显示，巴菲特对其称，“我们刚买了西方石油公司10%的股份”。这一决定成为伯克希尔再度大举买入石油股的标志，该公司在去年3月晚些时候、5月和6月又进一步增持了西方石油公司的股票。即使油价从峰值回落，伯克希尔仍在继续买入，并在7月、8月、9月和2023年3月再度买入。该公司还增持了规模大得多的雪佛龙的股份。在过去一年进行了一系列投资之后，伯克希尔已成为西方石油公司和雪佛龙的最大股东。根据对公司备案文件的分析，截至2023年底，能源股占伯克希尔股票投资组合的14%左右，这是至少2000年以来的最高比例。巴菲特进军能源股的时机很不寻常本周六，巴菲特和他的得力助手、以及伯克希尔副董事长芒格登台演讲时，他的追随者可能会对其在能源行业的投资有更多的了解。巴菲特指定的继任者阿贝尔（Greg Abel）和伯克希尔保险业务负责人贾因（Ajit Jain）也将在会上回答听众的提问。对巴菲特来说，过去一年是忙碌的一年。这位92岁的老人于去年4月飞往日本，与伯克希尔投资的五家贸易公司的负责人会面。伯克希尔还在去年10月完成了自2016年以来最大的一笔交易，当时它完成了对保险公司Alleghany的收购，并继续大笔买入股票——2023年斥资680亿美元购买股票。伯克希尔对西方石油公司和雪佛龙的投资脱颖而出，成为巴菲特在此期间最大的赌注之一。自伯克希尔于2023年3月首次披露其在西方石油公司的股份以来，截至周三，该公司的股价已上涨5%。自伯克希尔于2023 年4月披露对雪佛龙大幅增持股份以来，雪佛龙股价已下跌1.8%。持有伯克希尔股票的Smead Capital Management首席执行官兼投资组合经理Cole Smead评论道：“从他们涉足能源业务的方式来看……你会认为一个繁荣时代正在到来。”而事实并非如此。巴菲特这位有史以来最成功的投资者之一，选择拥抱石油股的时机尤其引人注目。美国原油价格在去年俄乌冲突后飙升至每桶130美元以上，如今已跌至每桶69美元左右。多年来，社会对化石燃料的态度也发生了变化。企业在控制碳排放方面面临越来越大的压力。在伯克希尔，包括加州公共雇员退休系统在内的股东提出了一项股东决议，要求公司评估和披露其在气候变化和向清洁能源转型方面面临的风险。股东将在周六的公司会议上对该提案进行表决，这与前几年提出的提案类似，但都被彻底否决了。有关巴菲特的投资中，也许最令人惊讶的是，近年来对能源股的投资大多是亏损的。自2008年油价触及历史高点以来，经济周期的轮换、破产浪潮以及对化石燃料未来的担忧，导致标准普尔500指数能源类股的表现明显落后于大盘。Smead在谈到巴菲特和芒格时说，“他们感兴趣的东西与其他人购买的东西之间存在巨大差异”。化石燃料的淘汰没那么快？那么，为什么伯克希尔哈大举进军能源股呢？根据多年来一直关注巴菲特的分析师和投资者的说法，最简单的答案是：投资者似乎坚信，即使越来越多的公司制定了减少碳排放的雄心勃勃的目标，世界仍将继续需要石油、而且是非常需要。这应该使石油成为西方石油公司和雪佛龙等石油商在未来几年获利的功臣。伯克希尔股东Glenview Trust的首席投资官Bill Stone表示：“我怀疑部分原因可能与这样一种观点有关，即从化石燃料的转型将需要比市场预期更长的时间。”巴菲特本人在2023年表示，美国看起来并不接近于完全摆脱石油。他在去年伯克希尔的股东大会上说：“如果我们在三年或五年内尝试改变，没有人知道会发生什么，但在我看来，‘能源转向’运作良好的可能性极低。”巴菲特当时也特别指出了一些能源行业批评者的极端看法。事实上，伯克希尔在2007年因坚持对中石油的投资而遭到一些股东的愤怒。2007年晚些时候，伯克希尔披露它已经解除了其所有持股，不过巴菲特将这一举动描述为“100%是基于估值的决定”。。这一举动让他净赚了约35亿美元。巴菲特在2023年股东大会上表示，尽管一些人对化石燃料有道德判断，但事实是，如果没有它，美国将陷入停滞。他说：“我的意思是，试着每天不生产1100万桶，看看明天会发生什么。”为什么是西方石油公司和雪佛龙？伯克希尔高级股票研究分析师詹姆斯·沙纳汉说，伯克希尔过去一年对能源的投资清楚地表明，即使科技公司在股市中的主导地位越来越强，巴菲特“仍然看好旧经济企业”。巴菲特在他最近与股东的直接沟通（2月下旬发布的年度信函）中没有详细说明他投资西方石油公司和雪佛龙的原因。多年来一直关注巴菲特和芒格的投资者表示，这两个人都非常厌恶冒险。这也是石油公司对伯克希尔来说似乎是一项不同寻常的投资的另一个原因。毕竟，石油公司的利润取决于石油价格，而石油价格又受到经济增长速度、公司钻探和生产石油的速度以及可能影响石油供应的地缘政治冲击等不可预测因素的影响。然而，巴菲特似乎并不指望油价再次飙升至天价。巴菲特在伯克希尔2023年股东大会上说，“霍尔卢布表示，她不知道明年的石油价格。没有人可以预测。”帕布拉伊投资基金（Pabrai Investments Funds）创始人、伯克希尔股东帕布拉伊（Mohnish Pabrai）说，巴菲特可能是在赌油价将保持在某个区间内，从而使石油公司有可能获利。2008年，帕布拉伊在一次慈善拍卖会上赢得了与巴菲特共进晚餐的机会。许多石油公司表示，他们可以在油价远低于当前水平的情况下获利，这要归功于技术的进步，这些技术使公司更容易开采石油，即使在历史上经营难度更大的环境中也是如此。例如，西方石油公司就曾表示它可以在油价低至每桶40美元的情况下获利。帕布拉伊表示：“比方说，他认为未来10年油价将在每桶60美元至150美元之间波动。只要大多时候保持在这个范围内，伯克希尔对石油股的投资就可能会得到回报。或者至少比伯克希尔将同样的钱投入美国国债所能获得的回报更多。”另一个可能促使巴菲特看上西方石油公司和雪佛龙的原因是：它们在二叠纪盆地都占据主导地位。根据美国能源信息署的数据，从德克萨斯州西部到新墨西哥州东南部的地区是世界上产量最高的油田之一，2023年6月约占美国原油产量的43%。伯克希尔对能源股是认真的！当被问及伯克希尔是否可能长期持有其在西方石油公司和雪佛龙的股份时，芒格在2月份的问答环节中表示，“通过这两家公司在二叠纪盆地拥有重要股份很可能是一个很好的长期策略”。芒格补充说，他钦佩这两家公司。同样明确的是，就西方石油公司而言，霍尔卢布赢得了巴菲特的信任。 虽然在过去，许多石油公司都犯了一旦油价上涨就增加产量的错误，但霍尔卢布领导下的西方石油公司在新冠疫情爆发后的几年里一直专注于偿还债务负担，支付股息以及回购公司股票。分析师和投资者表示，这些举措可能引起了巴菲特的共鸣。帕布雷表示，“在考虑向股东返还现金方面，她基本上和巴菲特一样”。在巴菲特的支持下，西方石油公司还投资了超过10亿美元用于碳捕获过程，该过程涉及使用风扇从空气中抽取大量二氧化碳，然后将这些二氧化碳输送到地下深处。尽管这项技术仍在不断发展，但该公司表示，它将帮助其在2050年之前实现净零排放的目标，同时允许其继续投资于石油开采。这可能有助于解释为什么伯克希尔在2023年的短短几周内从完全不持有西方石油公司的普通股变成了其最大股东。Smead表示，巴菲特可能“觉得他可以进行这样的投资，因为他对霍尔卢布很有信心，“到目前为止，她是我见过的最成功的石油公司高管”，他补充道。帕布拉伊表示，巴菲特和芒格建立伯克希尔是为了长远目标。他说，“当你想到铁路时——100年后，它仍然会运转”，他指的是伯克希尔旗下的BNSF铁路业务，“而公用事业也将存在很长时间，”他又指伯克希尔能源公司道。因此，伯克希尔将石油公司纳入股票投资组合是有道理的，巴菲特和芒格似乎相信这些公司将在未来几年继续创造利润。帕布拉伊说：“他们不会追逐最新的时尚。他们尽可能地寻找无需它们操心的公司。”