10年长牛令美元被高估15%？对冲基金开始加码做空

美国经济看起来不再那么出众了，这对美元来说是个坏消息。根据华尔街日报对美元指数的追踪，美元已从9月份的峰值下跌约8.3%，并且创下自2018年以来最糟糕的年初表现。随着美联储自上世纪80年代以来最激进的加息计划接近尾声，投资者押注美元将进一步下跌。对银行体系的担忧、美国潜在的债务违约以及许多经济学家都认为美国将在未来几个月陷入衰退的预期也令美元承压。去年，美联储的紧缩政策刺激美元出现历史性反弹，美元兑欧元和日元等货币升至数十年来的高点，随后从去年秋季开始走软，但由于通胀比预期更为顽固，美元在年初站稳脚跟，却在过去两个月恢复下行趋势。市场预计美联储本周将最后一次加息25个基点，然后才会暂停加息，这将使美联储与包括欧元区和英国在内的其他主要央行产生分歧，后者从疫情封锁中恢复的时间晚于美国，目前面临着更棘手的通胀。摩根大通资产管理公司全球外汇策略主管沃尔（Nick Wall）称：“美国正从一段表现优异的时期中走出来，其他国家开始迎头赶上。”美元走软对全球经济来说通常是个好消息。它降低了外国公司和政府支付或偿还美元债务的成本，提高了美国跨国公司海外收入的价值，并能提振全球贸易，因为以美元计价的商品对国际买家来说变得更便宜。沃尔认为：“这是全球增长的一个减压阀，全球60%的债务是以美元计价的，其中很多在新兴市场。而在过去十年里，新兴市场对全球增长的贡献可能达到三分之二。”CME Group的数据显示，投资者正押注美联储将在今年年底前转向降息至少25个基点。与此同时，市场定价表明，投资者预计欧洲央行和英国央行将在年底前将基准利率上调逾50个基点。分析师称，这种差异应有助于欧元和英镑等货币兑美元继续走强。利差是外汇市场的一个关键驱动因素，因为较高的利率会吸引寻求高收益的投资者。一个复杂的因素是，在危机时期，美元仍然是受青睐的资产。如果全球经济衰退成为一种真正的风险，例如全球银行业压力明显恶化，美元可能会反弹，就像2020年初发生的那样。不过，目前经济势头正在发生变化。欧洲的经济增长出人意料地保持良好，因为该地区的能源危机有所缓解，而美国的经济活动正在放缓。今年第一季度，中国经济同比意外增长4.5%。国际货币基金组织（IMF）预计，明年美国GDP增速将放缓至1.1%，欧元区将增长1.4%，而中国的增速将达到4.5%。Amundi Institute发达市场外汇主管切萨里尼（Federico Cesarini）表示：“美国利率可能已经见顶，通胀也可能远早于欧元区和世界其他地区见顶，因此从利率的角度来看，美元优势论的说法更弱了，而从经济增长的角度来看更是如此。”切萨里尼表示，欧洲利率上升是货币市场的“机制转变”，可能导致美元持续多年的低迷。自欧洲央行2014年引入负利率以来，投资者一直避开欧洲债券。现在，他们正重新涌入这些资产。切萨里尼称：“这真的只是个开始，我坚信，欧元区国家的大量资本将不得不回流。”他估计，自去年6月以来已经有大约3000亿欧元（约合3310亿美元）资金重新流入欧洲，其中大部分流入了欧洲股市，预计回流资金最终可能达到约2万亿欧元。Amundi预计欧元今年将进一步升值7%，从1欧元兑1.10美元升至1欧元兑1.18美元。丰业银行对美国商品期货交易委员会（CFTC）数据的分析显示，对冲基金经理一直在加大对美元做空的押注，截至4月25日，对冲基金对做空美元的押注已升至122亿美元左右，传奇投资人德鲁肯米勒（Stanley Druckenmiller）就是其中之一。他上周表示，做空美元是他唯一一项高确信的交易。德鲁肯米勒认为美元还有进一步下跌的空间。他在挪威主权财富基金在奥斯陆主办的一次活动中说：“令我感到舒服的交易是做空美元。货币趋势往往会持续两三年。美元已经走高很长一段时间了。”一些投资者还认为，近10年的上涨已经导致美元严重高估。高盛集团分析师估计，美元比其公允价值高出5%至15%，而日元、南非兰特和挪威克朗等其他货币则被严重低估。不过历史表明，美元的疲软可能是短暂的。摩根大通策略师发现，在美联储过去的四个利率周期中，美元通常在最后一次加息后的三到四个月内走弱或持平，然后恢复走强。杰富瑞企业对冲主管刘易斯（Joseph Lewis）也表示：“从长期趋势来看，我仍然相对看好美元。总体而言，美国仍然拥有吸引资本流动的动态环境。”