福莱(福莱转债投资价值分析)

福莱转债（113059.SH）于2023年5月20日开始网上申购：总发行规模为40.00亿元，19.45亿元用于年产75万吨太阳能装备用超薄超高透面板制造项目，6.58亿元用于分布式光伏电站建设项目，1.97亿元用于年产1,500万平方米太阳能光伏超白玻璃技术改造项目，剩余12.00亿元用于补充流动资金项目。

福莱特是光伏玻璃龙头企业。公司成立于1998年，主要从事各种玻璃产品的生产和销售，包括光伏玻璃、浮法玻璃、工程玻璃和家居玻璃。2006年率先打破国外巨头技术垄断，成为国内第一家取得瑞士SPF认证的光伏玻璃企业。公司2015年公司在香港联交所主板上市，2019年公司在上交所主板上市，实现A+H两地上市。

公司营收和利润高速增长。公司2019-2021营业收入增速分别为56.89%、30.24%和39.18%，2018-2021年复合增速为41.68%。与此同时，归母净利润也随之增长，2019-2021归母净利润增速分别为76.09%、127.09%和30.15%，2018-2021年复合增速为73.30%。

公司营业收入构成较为稳定，光伏玻璃为主要收入来源。2017-2021，公司光伏玻璃营业收入占比65%以上，2021年占比达到71.22%。光伏玻璃是公司营业收入的主要来源，营业收入构成较为稳定。

公司销售净利率和毛利率保持高位，三费费用率呈下降趋势。2019-2021年，公司销售净利率分别为14.92%、26.02%和24.33%，销售毛利率分别为31.56%、46.54%和35.50%。虽有所波动，但保持高位。三费费用率总体呈下降趋势，其中销售费用率下降明显。

当前债底估值为92.58元，YTM为2.71%。福莱转债存续期为6年，联合评级为AA/AA，票面面值为100元，票面利率第一年至第六年分别为：0.30%、0.50%、1.00%、1.50%、1.80%、2.00%，到期赎回价格为票面面值的112%（含最后一期利息），以6年AA中债企业债到期收益率4.0643%（2023/5/18）计算，纯债价值为92.58元，纯债对应的YTM为2.71%，债底保护尚可。

当前转换平价为102.41元，平价溢价率为-2.36%。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止，即2023年11月28日至2028年5月19日。初始转股价43.39元/股，正股福莱特5月18日的收盘价为45.00元，对应的转换平价为102.41元，平价溢价率为-2.36%。

转债条款中规中矩，总股本稀释率为25.43%。下修条款为“15/30、90%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。按初始转股价43.49元计算，转债发行40.00亿对总股本和流通盘的稀释率分别为4.07%和5.10%，对股本造成的摊薄压力较小。

我们预计福莱转债上市首日价格在136.10~140.29元之间，我们预计中签率为0.0091%。综合可比标的和实证结果，考虑到福莱转债的债底保护性尚可，评级和规模吸引力较高，我们预计上市首日转股溢价率在30%左右，对应的上市价格在136.10~140.29元区间。我们预计网上中签率为0.0091%，建议积极申购。