詹森指数(20230227 精华摘抄 巴菲特2023年致股东信：投资箴言，历久弥新)

两类股票资产

巴菲特旗下的股票资产，有两类。

一类是非上市公司，通常购买下公司100%的股权。

就好比我们自己开了一个公司，这个公司的股权100%归属于自己。

第二类是从公开市场买入股票，是持有上市公司的一部分股权。

这种跟咱们投资股票基金类似。

对普通投资者来说，咱们投资公募基金，主要是第二类。

因为第一类股权投资，门槛比较高，少部分朋友可能自己家里有开公司、做生意，那属于类似的股权类资产。

不过普通投资者有另一个大机构没有的优质资产：人力资产。

例如工资等收入。

人力资产收入通常是非常稳定的，几乎每个月都是正收益（毕竟上班发工资天经地义）。

在资本市场，很难找到一个每月都正收益的资产。

但人力资产是有这样的特点。

巴菲特可以用100%控股的公司来赚每年新增现金流。

大多数普通投资者，则是用人力资产，来赚每年新增现金流。

但有了这些现金流，都可以去捕捉好机会。

「有效市场」理论之争

巴菲特说：股票「有效市场」只存在于教科书中。

这句话是巴菲特和当年学院派，恩怨情仇的延续。

有效市场是金融学一个非常著名的观点。

时间回到1965年，当时麻省理工大学的著名经济学家萨缪尔森教授，写了一篇论文。

这篇论文里，萨缪尔森证实了一个观点：

「股票过去的表现对未来是没有影响的」。

这就是大名鼎鼎的随机游走理论。

论文发表之后，同样在1965年，芝加哥大学的博士研究生尤金·珐码进一步推导了这个理论，提出：

「市场是有效的，股票价格反映了所有可以获得的信息，这使得股票在任何时候都是充分定价的」。

这就是有效市场理论。

但是现实世界中，就是存在一个活生生的长期战胜市场的例子，巴菲特。

他的收益超过市场很多，而且很长时间都超过了市场收益。

于是，巴菲特接受到来自学院派的质疑。

麻省理工学院的萨缪尔森（第一个获得诺贝尔经济学奖的美国人）、芝加哥大学的法玛（诺贝尔经济学奖获得者，CAPM模型的发明者）、罗切斯特大学的詹森（詹森指数发明者），斯坦福大学的威廉夏普（夏普比率发明者）、普林斯顿大学的马尔基尔（《漫步华尔街》作者），组成了黄金搭档，开始围攻巴菲特。

这几位金融学大师赫赫有名，几乎每个金融学专业的学生都听过他们的名字。

其中，马尔基尔的攻击最犀利，他在《华尔街日报》上公开发表文章，表示对巴菲特的不屑，他认为：「巴菲特充其量不过是一只幸运的猴子」。

意思就是，巴菲特获得超额收益，其实主要是运气，几亿的投资者，总有一个运气很好的人。

巴菲特酝酿了一次大反击，打了学院派的脸。

1984年，哥伦比亚大学庆祝格雷厄姆《证券分析》这本书诞生50周年，开了一个大型研讨会。巴菲特作为格雷厄姆的高徒，必然是会议的核心。而出席会议的另一方，就是来自其它大学的金融学家。

在这个会议上，这些金融学家公开批评格雷厄姆的思想，认为是过时的。市场有效才是金融学的核心，现实生活中总会有一小部分人，会因为运气原因获得成功。

巴菲特有力的反击了这一点。

他拿出了9个基金经理人的历史业绩。这9个人是查理芒格、施洛斯、比尔鲁安等格雷厄姆的学生和员工，以及巴菲特本人。

他们都是格雷厄姆理论的追随者。巴菲特认为，他们之所以获得投资成功，是因为自身的努力和格雷厄姆理念的正确，而不是所谓的运气。

这也就是巴菲特所说的「有效市场只存在于教科书中」的意思，跟当年的学院派之争有关。

当然，市场有效理论还是有道理的，市场大多数时间还是有效的，只不过并不是每时每刻都有效。

这也是获得超额收益的来源。

像A股也是，主动优选、指数增强，也都跑赢了同期的大盘指数，获得了超额收益，还是有一些方法论的。

注重公司长期盈利

「股东应重视股票分红和公司长期利润。」

这句话，对应了格雷厄姆所说的「称重机」理论：“市场短期是一台投票机，长期是一台称重机”。

短期里，市场涨跌无法预测。

但是时间拉长后，如果上市公司的业绩越来越高，最后股价也会跟着业绩长期上涨。

投资者应该弱化短期涨跌，重点看长期的公司盈利增长。

根据估值的股债配置

「公司将始终持有大量现金和国债，保持现金流健康。」

这种投资理念同样来自于格雷厄姆。

格雷厄姆有一个招牌的资产配置策略，根据估值调整股票、债券资产的比例。

• 如果股票市场估值低，会增加股票资产比例；

• 反之，如果在牛市，债券资产比例会提高。

巴菲特结合这个思路，也做了改进。

巴菲特并不是管理固定的资金，每年他旗下的公司会赚到新的钱。

相当于同时有存量资金和增量资金。

• 如果市场比较贵，新增的资金，会放在现金和债券类资产。

• 如果市场下跌，出现了买入好机会，会抄底买入看好的股票。

咱们投资组合的时候，也是应用了类似的策略：

• 股票基金在4-5星级熊市便宜的时候才会投入；

• 如果走出4-5星级，可以投资债券基金过渡。

原理也是来自于此。

历久弥新的投资箴言

还有一些其他的话，也是巴菲特和他的老搭档，查理芒格，之前说过不止一次的：

• 如果我知道我会在哪里死去，那我永远不会去那里。

• 投资没有100%的把握，因此使用杠杆是危险的。一串美妙的数字乘以零，永远等于零。

• 如果想成为一个伟大的投资者，你必须不断学习。

• 找一个非常聪明的高级合伙人，最好比你年长点，并认真听取他的意见。

……

如果想详细了解巴菲特、查理芒格的投资生涯，可以看一下，螺丝钉之前讲过的这两本书（点击书籍名称查看解读）：

• 《滚雪球》

• 《穷查理宝典》

那对巴菲特股东信里面的内容，会有更深刻的感知。

总结

每年的股东信，也有人会吐槽说，巴菲特讲的东西没有太多新意。

确实，很多投资的原则，巴菲特说了很多遍。

也不仅仅是巴菲特，像指数基金之父约翰博格，写了十几本书，

里面的投资原则，也无非是指数化、分散、耐心、低成本等。

这些原则有用么？

自然是非常有用的。

但实际上，虽然讲了很多遍，但能遵循这些原则的人并不多。

从巴菲特的老师格雷厄姆算起，价值投资诞生了几十年，但一直到今天的市场，也不算普及。

原因在于，任何一种策略，都不是一直有效的。

当策略短期失效、低迷的时候，投资者就容易放弃，容易去追寻短期的热点。

国内也有一些走价值投资策略、长期收益也不错的基金。

但即便是这样的基金，能坚持持有5年以上的投资者，比例也只有0.4%上下。

明白了很多道理，却依然过不好这一生。

这或许是巴菲特、约翰博格等投资大师，反复讲投资原理的原因。

念念不忘必有回响。

作者：银行螺丝钉