科斯伍德(科斯伍德：主业优化短期阵痛，教育成长稳定重组持续推进)

科斯伍德(300192)

主业优化短期阵痛，教育成长稳定重组持续推进

广证恒生 肖明亮 叶锟

龙门教育并表拉动效应明显，主动调整油墨业务结构计提减值压制利润。报告期内，公司毛利率为37.35%，较去年同期增加18.57pct，主要原因系本年度龙门教育纳入合并财务报表，受并表和银行贷款影响，销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为9.00%/9.54%/2.75%，同比分别增加2.81pct/减少0.25pct/增加1.69pct。此外，油墨板块发展稳定，母公司采取提高售价和扩大销售等针对性措施，同时控制生产成本，报告期内母公司实现销售收入39,503.33万元，较去年同期增长4.4%，毛利率21.12%，增加1.41pct。报告期内，公司为优化传统主业结构剥离法国子公司，全额计提减值准备确认资产减值损失8,506.96万元;投资收益为3355.81万元，主要系丧失控制权后剩余股权按公允价值重新计量产生的利得增加3,352.94万元。2019年第一季度营收和利润上涨主要系法国子公司不再纳入合并报表范围;同时，龙门教育一季度实现营收1.28亿元，同比上涨9.72%，归母净利润为3,606.54万元，比去年同期增长32.51%，业绩维持稳定成长。

龙门教育完成业绩承诺，三大业务稳中保增。2018年，龙门教育实现营业收入5亿元，较去年同期增加25.74%;归母净利润为1.31亿元，较去年同期增加28.35%，毛利率52.18%，同比减少2.9pct。龙门教育三大业务板块发展稳中保增：本期中高考补习培训依然是龙门教育的主要增长业务板块，增长金额为5,838万元。截止报告期末，龙门教育拥有全封闭中高考补习培训校区5个，2018年春季招生10,972人，秋季招生11,210人;K12课外培训在本期增长3,583万元，一对一模式所占比例较上年增加。K12课外培训业务在全国12个城市开展，校区数量56个，在读学生人数7,139人;跃龙门育才科技成功获得“跃龙门阅读宝系统V1.0”等5项软件著作权，已累计获得18项软件著作权。

盈利预测与估值：暂不考虑并购的影响，我们预计公司19-21年EPS为0.39/0.49/0.60元/股，对应PE为23/19/15，维持强烈推荐评级。