海康威视股价(太平洋：给予海康威视增持评级，目标价位480元)

太平洋证券股份有限公司王凌涛,欧佩近期对海康威视进行研究并发布了研究报告《业绩短期承压，创新业务持续驱动公司发展》，本报告对海康威视给出增持评级，认为其目标价位为48.00元，当前股价为31.8元，预期上涨幅度为50.94%。

海康威视(002415)

事件：8 月 13 日，公司发布中报，2023 年上半年实现营业收入 372.58亿元，同比增长 9.9%，归母净利润 57.59 亿元，同比下降 11.14%，扣非归母净利润 56.46 亿元，同比下降 9.25%。2023 年第二季度实现营业收入 207.36 亿元，同比增长 4.13%，归母净利润 34.75 亿元，同比下降 19.41%。

宏观经济影响，行业竞争加剧，盈利水平有待改善。2023 年上半年国内抗疫形势严峻、全球部分国家/地区发生地缘政治问题，给全球经济发展带来了巨大的挑战。面对外部环境较大的不确定性，公司整体财务表现稳健，利润率波动较大。公司综合毛利率约 43.14%，同比下滑3.16 个百分点；净利率为 16.48%，同比下滑 3.74 个百分点。毛利率方面，主业建造工程毛利率下滑较多，同比下跌 11.5 个百分点；其次是主业产品及服务下滑 2.88 个百分点；创新业务毛利率下滑较小，约1.39 个百分点。毛利率短期承压较大主要原因，除了会计准则的变化外（2021 年年底开始，运费由销售费用调整为成本），一是因为全球供应链冲击带来的缺货、涨价的影响，二是疫情导致行业竞争加剧。而为应对经营环境的不确定性，保障未来业务的有序推进，公司的库存也达到了较高水位，约 206.75 亿元，同比增长 37%。未来公司将严格控制存货库龄管理，以降低高库存风险。

业务发展需求，费用端增长较大。销售/管理/研发费用分别为 45.37 /12.00 / 46.75 亿元，同比+8.25% / +36.28% / +20.56%。报告期内，公司完成了 2021 年限制性股票计划的授予，产生了约 3.2 亿元的股权激励费用。同时，创新业务的高速发展也是由大量的研发投入所支撑的，包括研发人员的增加和涨薪；公司为了匹配当前经济环境，保持费用端的平稳，5 月初便开始管理控制人员编制的增长速度。公司将持续优化投入与产出的节奏，聚焦主业及重点业务的投资与研发，为未来长远战略布局奠定坚实基础。另外，公司财务费用约-7.85 亿元，同比下降 541.07%，主要因为汇率波动而产生的 4.9 亿元汇兑收益。

境内业务短期承压，境外业务表现良好。境内主业方面，上半年三大事业群 PBG / EBG / SMBG 分别实现 69.75 / 68.31 / 62.86 亿元，同比变动-1.4% / +2.58% / +3.97%。其中公共服务市场所投入的项目受疫情封城影响较大，项目推进有所减缓；随着疫情逐渐好转，ToB 端和 ToG端的需求和项目推进都将快速恢复增长。相比境内，由于海外较早从疫情管控中开放，经济恢复较快，公司海外业务表现十分强势。其中境外收入约 117.13 亿元，同比增长 23.72%；境外主业收入 96.86 亿元，同比增长 18.89%。创新业务维持高增水平，持续驱动公司发展。创新业务部分贡献营业收入 70.08 亿元，同比增长 25.62%；其营收占比持续攀升，2023 年上半年占营收比重已达 18.81%，同比增长 2.35 个百分点。其中，ToC 端受经济疲软影响业绩增速放缓，智能家居、智慧存储分别同比增长4.74%和 7.05%；而机器人、热成像和汽车电子业务增速远高于 C 端业务，分别为 44.75%、32.21%和 49.23%。随着下半年经济逐渐向好，ToC 和 ToB 端的需求回升，有望拉动公司全年业绩复苏。

萤石网络首发过会，机器人拟分拆上市，创新业务持续突破。2023 年6 月 7 日，海康威视所属子公司萤石网络获得科创板上市审核通过，6月 11 日公司再次发布公告拟分拆上市子公司海康机器人，以上两大子公司均属于海康威视创新业务阵营。萤石网络主要产品包括智能家居摄像机、智能入户、智能控制、智能服务机器人等。2019-2021 年，萤石收入分别为 23.64、30.79、42.38 亿元，年复合增速约 33.89%；归母净利润分别为 2.11、3.26、4.50 亿元，年复合增速约 46.04%。

海康机器人主要从事机器视觉和移动机器人的硬件产品和算法软件平台的设计、研发、生产、销售和增值服务。2019-2021 年分别实现营收8.52 亿元、15.52 亿元和 27.40 亿元，年复合增速约 79.33%，2019-2021 年归母净利润分别为 0.3 亿元、0.8 亿元和 4.9 亿元，年复合增速约 304.15%。以上两大子公司通过分拆上市拓宽其融资渠道，有利于进一步加大智能家居和机器人两大领域的研发投入，提升子公司的专业化经营水平和行业竞争力。更值得一提的是，公司八大创新业务中两大子公司均有机会成功上市，足以证明公司极强大的孵化和培育能力，后续其他细分领域也有望得到全力支持和充分开拓，未来公司成长空间广阔。

盈利预测和投资评级：给予增持评级。海康威视面对复杂的外部环境及国内疫情反复的影响，业绩短期承压，但随着下半年国内疫情得到有效控制，经济逐步回暖，公司业绩有望恢复增长，尤其是境内主业三大事业群将快速回升。同时，随着子公司萤石和机器人相继上市，提振了其他创新业务的信心，公司未来将持续推进创新业务的投资布局，在为主业带来技术、业务、供应链等方面更多协同的同时，为公司注入源源不断的增长动能。我们预估公司 2023-2024 年净利润分别为 170.59 亿元、197.81 亿元和 236.42 亿元，当前市值对应估值分别为 18.48 倍、15.93 倍和 13.33 倍，给予公司增持评级。

风险提示：（1）全球疫情持续，宏观经济剧烈波动风险；（2）行业竞争加剧；（3）创新业务拓展不及预期

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国元证券陈图南研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达98.47%，其预测2023年度归属净利润为盈利202.39亿，根据现价换算的预测PE为14.65。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有14家机构给出评级，买入评级13家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为58.01。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，海康威视（002415）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力优秀，营收成长性一般。财务相对健康，须关注的财务指标包括：应收账款/利润率。该股好公司指标4星，好价格指标3.5星，综合指标3.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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