政经透视-内地居民增加配置理财产品-平安证券首席经济学家 锺正生

图：2023年4月M1增速提升，M2增速下行、2023年4月财政存款同比多增　　2023年4月新增社会融资规模为1.22万亿元（人民币，下同），同比多增2873亿元；社融存量同比增速持平于上月的10%。考虑到去年同期低基数效应，以及今年一季度“开门红”期间社融月均同比多增8200多亿元的亮眼表现，4月份“稳信用”压力有所显现。　　从分项来看：　　一方面，人民币信贷增势放缓，是4月社融骤降的主要拖累。2023年4月人民币贷款4431亿元，为2008年以来历史同期的次低点（仅较2023年同期高815亿元）。但得益于出口边际回暖、人民币汇率相对稳定，4月外币贷款同比有所少减。　　另一方面，表外融资和直接融资基本延续了一季度的格局：　　一是企业直接融资同比缩量，继续小幅拖累新增社融。2023年4月企业债融资、非金融企业境内股票融资分别同比少增809亿元、173亿元。今年春节后，企业贷款发行规模持续高于去年同期，但到期偿还也迎来高峰，对淨融资构成拖累。截至2023年一季度末，2023年10月推出的500亿元民营企业债券融资支持工具（第二期）尚未开始投放使用，相关政策支持还有待落地。　　二是政府债融资规模同比多增，但需警惕后续影响。今年前四个月，财政继续前置发力，政府债融资规模较去年同期累计多增3114亿元。以财政预算数据看，2023年政府债融资的总体规模与去年相当。但不同之处在于，2023年在3月底就已经下发剩余批次的新增地方债额度，而2023年截至5月上旬仍未下发剩余批次的地方债额度，且提前批的剩余发行额度不及万亿。如果近期下发地方债额度，按照往年节奏，经过地方政府项目额度分配、预算调整程序，剩余批次地方债可能至6月中下旬才能发出，其间的“空档”可能会拖累政府债融资表现。　　三是表外融资同比多增，持续对社融构成小幅支撑。其中，委托贷款和信托贷款单月小幅新增，相比去年同期分别多增85亿元、少减734亿元。在表内票据贴现减少的情况下，未贴现银行承兑汇票较去年同期降幅收窄，同比少减1210亿元。　　4月份新增人民币贷款为7188亿元，比去年同期低点仅略有多增，相比2018年至2021年同期均值少增6237亿元。各分项从强到弱排序，企业中长期贷款＞企业短期贷款＞居民短期贷款＞居民中长期贷款。其中，房地产销售低迷拖累居民中长期贷款，居民对楼市预期偏弱、提前偿还存量房贷又雪上加霜。　　相对而言，企业信贷需求情况较好。一方面，企业中长期贷款在一季度大幅高增后，4月又创历史同期新高，仍然能够有效发力。另一方面，表内票据维持低增长，也意味着目前企业贷款需求或许尚可。　　此外，4月初以来存款利率市场化改革较快推进，有助于缓解银行面临的淨息差压力，增强其支持实体经济的可持续性，能够为企业贷款利率的进一步下调“蓄力”。　　基建仍需财政支持　　货币供应方面，M1（狭义货币供应）同比小幅回升。一方面，从历史规律看，每年前四个月翘尾因素对M1同比走势的影响较大，这可能是驱动其变化的主要原因。另一方面，在企业贷款扩张的同时，企业存款也有边际改善，4月新增规模约1408亿元，而21年、22年4月企业存款均在减少。　　M2（广义货币供应）同比增速有所回落。一方面，4月信贷扩张乏力，对M2的支撑不强。另一方面，居民资产再配置，银行理财规模重回扩张，对M2也形成拖累。此外，考虑到去年4月M2同比增速较3月抬升0.8个百分点，基数的变化也有较强影响。　　4月居民存款出现了2023年3月以来的首次同比少增，其驱动因素更多是家庭资产的再配置，流向消费的规模可能较为有限。4月以来多家中小银行下调挂牌存款利率，而银行理财市场需求火热，居民提前偿还房贷规模较高。　　值得警惕的是，4月财政存款同比大幅多增4618亿元，去年同期留抵退税推进存在一定影响。但结合其他指标看，财政对实体经济的支持力度可能有所减弱，基建投资相关的高频指标出现了下行的苗头，重大项目开工金额同环比较快下滑。从4月金融数据看，房地产恢复仍然缓慢，基建投资仍需财政大力支持。