无脑照抄不可取！美联储暂停加息“剧本”花样繁多

嘉信理财的首席投资策略师撰文指出，当美联储停止加息时，股票并没有什么可以称之为“典型”的表现。以下为他的观点阐述：美联储是否会结束40年来最激进的紧缩周期仍在争论中，市场对此信心满满。根据CME的FedWatch工具，联邦基金利率期货暗示交易员认为，美联储6月利率保持不变的可能性约为95%。考虑到这些可能性，也许现在是时候重温“美联储结束加息后会发生什么”的剧本了。问题在于，在历史上的加息周期中，该剧本出现了许多不同（甚至分歧）的版本。还需注意的是，自1928年标普500指数成立以来，在14个主要加息周期中，样本规模相对较小。这些情况表明，对于“一套招式走遍天下”的想法要保持谨慎。构建标普500指数在美联储最后一次加息前6个月到次年期间表现的平均轨迹确实是可行的。按这种方式分析，最终呈现的模式是：标普500指数在美联储最后一次加息之前是疲软的，随后是强势的，然后在最后一次加息之后的大约100个交易日内出现大幅抛售。然而，将这些概括性的内容作为行动指南是不可取的。在14个主要加息周期中，标普500指数的表现差异非常大。在最后一次加息后的12个月里，该指数的表现变动在30%的涨幅和30%的跌幅之间。最后一次加息的日期与标普500指数6个月和1年期表现之间没有太大的规律。同样，最后一次加息和随后的第一次降息之间的时间跨度也是如此。这凸显出市场行为总是受到无数因素的影响——而不仅仅是货币政策。这也验证了一句格言：平均分析可以导致平庸结论。在美联储于5月初暗示即将喊停加息之后，媒体开始宣扬：“最后一次加息通常对股市有利”。但问题是这类分析并不是“典型的”。事实上，股票平均轨迹所显示的模式从未在任何单个加息周期中出现过。与最近的前三个加息周期（2015-2018、2004-2006和1999-2000）相比，本轮加息周期已经显得尤为独特。去年，股市在加息周期的前六个月遭到重创，而其他三个加息周期中股票同期处于上涨状态。在最后一次加息之后，确实有一些年份中股市实现了强劲增长，包括1995年、2018年和2006年。以1995年为例，美联储最后一次加息后，股市暴涨了32%，这在一定程度上与历史上罕见的经济软着陆有关，也因为市场当时也处于1982年至2000年的长期牛市之中。而2018年，美联储得以转向降息，与现在不同的是，当时美联储并不需要与40年来的高通胀作斗争。股票在2006年最后一次加息后也表现良好，在最后一次加息一年后上涨了16%，但后来的结果众所周知，那只是一次缓刑，股市最终受到了全球金融危机的严厉酷刑。事实上，股市在2007年9月美联储首次降息后不到一个月就见顶，当时市场也正值2000年至2009年的长期熊市之中。而美联储最后一次加息后股市重挫的年份包括1929年和2000年，1929年美联储最后一次加息后的一年内股市下跌了28%，2000年后则下跌了15%。这些加息周期与当前环境不尽相同。1929年标志着大萧条的开始，2000年标志着科技股泡沫破灭的开始，两者分别代表了1929年至1942年和2000年至2009年长期熊市的开始。美联储40年来最激进的货币紧缩政策可能即将结束。但是，认为这能够为股市清除上涨障碍的假设可能过于自满。在这个“非典型”的周期中，当涉及到市场行为时，要警惕生搬硬套“典型”模式。